投資要點

事項:順鑫農業公布15年中報。1H15實現營收57億,同比降1%,凈利2.5億元,同比增0.5%,每股收益0.43元。2Q15營收為25億元,同比降3.3%,凈利0.55億,同比降15%。營收基本符合我們預期,凈利略低于預期。

平安觀點

1H15營收降1%,凈利增0.5%,其中2Q15營收降3.3%。白酒業務收入增速較快,肉類加工、地產、建筑業務收入出現下降。白酒收入增18.8%,增速好于2014年,略超我們預期,占比提升帶動公司毛利率同比上升3.8pct,考慮到產品結構升級和收入擴張后費用率下降,估計白酒利潤增速高于收入。1H15肉類加工業務收入下滑3.4%,估計由于屠宰量同比下降,不過收入降幅環比2H14明顯收窄,預計2H15肉類加工業務收入將隨豬價大幅反彈而恢復增長。由于上半年行業景氣度仍低,估計1H15養殖業務繼續虧損,預計2H15有望實現盈利。1H15收入確認進度較慢,同時公司也在做收縮性調整,地產業務僅實現收入2.0億,同比降66%。

1H15白酒業務收入18.8%,估計在上市公司排名較前,預計2H15可繼續保持10%的穩定增長,未來成長亮點看對外并購。一方面,環京市場處于收獲期,估計繼續保持了較快增長,另一方面估計確認了較多的白酒預收款,期末預收款同比降4.3億。13-14年行業調整期,定位中低端的牛欄山酒連續兩年大幅超越上市公司平均水平,不過隨著行業進入復蘇期后,10-20%的收入增速相對吸引力減弱。未來成長亮點看并購,公司曾提到,“通過資本運營方式,整合資產優良、具有發展前景的酒業企業”,我們判斷15-16年公司在酒業并購整合方面有望實現突破,標的不一定局限于白酒,可能延展至其他酒種。

我們維持原來的凈利預測,預計2015-2016年凈利增長8.8%、13.7%,EPS 為0.69、0.78元。考慮到白酒業務有望保持穩定增長,同時國企改革背景下外延式擴張可能帶來新的成長點,維持“推薦”的投資評級。

風險提示:強勢競品進入牛欄山酒主力產品價格帶。