投資要點(diǎn)：公司發(fā)布 2018 年中期報(bào)告，20181H，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 72.33 億元，同比增 10.46%。公司從多元化經(jīng)營轉(zhuǎn)型為以白酒為主業(yè)，二級(jí)市場估值相應(yīng)提升。20181H，牛欄山的銷售超出市場預(yù)期。20181H，作為公司調(diào)整營銷策略的結(jié)果，白酒的毛利率繼續(xù)下降。20181H，公司的費(fèi)用均控制良好，增厚股東回報(bào)。

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投資評級(jí)：預(yù)測公司 2018、2019、2020 年的每股收益分別為 1.11元、1.76 元和 2.62 元，同比增 44.64%、58.30%和 48.71% ，參照 9月 12 日收盤價(jià) 37.95 元，市盈率分別為 37 倍、23.35 倍和 15.13倍。考慮到公司幾年之內(nèi)的業(yè)績增長性，并參考白酒板塊普遍的市盈率，給予公司股價(jià) 25 倍的市盈率，2019 年公司的合理價(jià)格中樞為 44 元。由于當(dāng)前市場的不確定性較大，調(diào)降公司的投資評級(jí)為“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司定位低價(jià)白酒，業(yè)績受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的負(fù)面影響較小，相對其它白酒上市公司，所面對的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較小。公司的主要風(fēng)險(xiǎn)是：食品安全等“黑天鵝”事件發(fā)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)。