五糧液：產(chǎn)品梯度升級 渠道變革持續(xù)深化

投資要點

事件：5月29日，我們參加了五糧液2019年度股東大會，對現(xiàn)場及線上投資者交流會進行了學(xué)習(xí)和思考。

二季度渠道動銷恢復(fù)順利，全年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)信心充足。隨著國內(nèi)疫情的有效管控，二季度白酒動銷逐步加快，5月份五糧液的高端酒和系列酒均恢復(fù)明顯，其中高端酒動銷恢復(fù)至去年同期正常水平的70%以上，普五一批價穩(wěn)中有升，目前保持在910-920元水平，尖莊等光瓶系列酒動銷超過去年同期水平。結(jié)合一季度業(yè)績超預(yù)期實現(xiàn)情況，我們認為公司全年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)有望良好達成，主要一是團隊經(jīng)營能力和活力在明顯提升，五糧液的改革紅利在持續(xù)顯現(xiàn)，如這次疫情沖擊后精準(zhǔn)施策和經(jīng)銷商減負等具體措施高效;二是經(jīng)銷商信心在恢復(fù)，盡管有疫情的沖擊，但廠家的恰當(dāng)應(yīng)對使得經(jīng)銷商信心強于往年，主力產(chǎn)品普五批價仍舊維持順價銷售，廠商默契關(guān)系持續(xù)優(yōu)化;三是管控能力繼續(xù)提升，通過數(shù)字化賦能，發(fā)貨和分配能力在提高，對有資源、渠道的優(yōu)勢經(jīng)銷商更有效的支持;四是疫情后名酒優(yōu)勢進一步強化，行業(yè)向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)的集中速度在加快，濃香龍頭五糧液充分受益。

完善產(chǎn)品梯度升級戰(zhàn)略，品牌張力將有效提升。2020年公司將持續(xù)完善五糧液品牌“1+3”和系列酒四個全國性戰(zhàn)略大單品的產(chǎn)品體系，實現(xiàn)五糧液品牌價值強勢回歸。高端酒方面，公司完善以價格梯度為區(qū)隔的縱向“1+3”產(chǎn)品矩陣：1是指經(jīng)典五糧液，3是指39度五糧液、3000+元價位五糧液、501五糧液，2019年發(fā)布的501產(chǎn)品作為五糧液的價格最高標(biāo)桿，品牌戰(zhàn)略意義重大，2020年計劃加快推出3000元以上超高端產(chǎn)品，滿足超高端消費群體需求。系列酒方面，2019年初開始從原來“4+4”戰(zhàn)略調(diào)整至4大全國戰(zhàn)略體系，即五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊，主要工作是解決跑道擁擠、品牌和產(chǎn)品雜亂無序問題，截止到目前一共清理129個品牌、1600款產(chǎn)品，高仿產(chǎn)品和標(biāo)高賣低情況基本清理完畢，品牌線更加清晰。

渠道變革持續(xù)深化，高端酒發(fā)力團購，系列酒有效解決渠道不暢及拓寬問題。2020年，公司面對疫情導(dǎo)致的終端零售損失，原先就要發(fā)力團購的渠道更將作為彌補零售損失的主要方式。高端酒方面，全年計劃20%銷量要在團購渠道實現(xiàn)，對于接下來的端午、中秋、國慶等重要節(jié)日，公司將聚焦消費意見領(lǐng)袖培育、團購企業(yè)節(jié)慶接待用酒和團購企業(yè)的內(nèi)購會三個方面展開一系列配套動作，如銀行系統(tǒng)等高端客戶的開拓進展順利。同時為配合團購工作的開展，公司充分把握五一等節(jié)日宴席舉辦的高峰期，推出“禧慶時•五糧液”等宴席活動政策，目前渠道響良好，宴席動銷增長明顯。系列酒方面，近期公司管理團隊分別到全國各片區(qū)幫助經(jīng)銷商，讓經(jīng)營4大戰(zhàn)略品牌的商家建立長遠發(fā)展信心;加大支持能力型商家，市場費用向能力型商家傾斜;跨界引進一批當(dāng)?shù)刈畲蟮膶嵙π推【粕蹋�打造系列酒代理�?quán)的相對稀缺性;強化費用管控，掌握渠道價值鏈分配主導(dǎo)權(quán)，讓渠道各環(huán)節(jié)利潤保持合理水平。

長期來看，高端酒賽道景氣持續(xù)，公司改革紅利有望持續(xù)釋放。賽道方面，高端酒是白酒行業(yè)最景氣賽道，茅臺批價穩(wěn)步上行為五糧液打開需求空間。我們認為過程走在結(jié)果的前面，五糧液近幾年改革的沉沒成本已支付，也為未來的高質(zhì)量發(fā)展以及提速增長夯實基礎(chǔ)。近年公司在產(chǎn)品、品牌、渠道全面升級，成功推出第八代五糧液，品牌價值持續(xù)回歸，渠道實現(xiàn)順價銷售，控盤分利推動渠道進入正循環(huán)，成績的取得有目共睹。我們認為，隨著公司營銷體系改革推向縱深，公司管理將更加精細化，夯實基礎(chǔ)、提質(zhì)增效，進入高質(zhì)量發(fā)展階段，改革紅利有望持續(xù)釋放，看好公司在高端酒市場的良好發(fā)展?jié)摿Α?/p>

投資建議：持續(xù)重點推薦，重申“買入”評級。考慮公司產(chǎn)品升級和渠道變革的加快推進，我們更新盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022年公司收入分別為576/675/781億元(調(diào)整前578/664/757億元)，同比增長15%/17%/16%;凈利潤分別為204/247/289億元(調(diào)整前206/240/278億元)，同比增長17%/21%/17%，對應(yīng)EPS分別為5.26/6.35/7.45元(調(diào)整前5.30/6.19/7.16元)，對應(yīng)PE分別為28/23/20倍，持續(xù)重點推薦。

風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴散、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。