貴州茅臺(tái)：高端酒份額有望繼續(xù)提升 期待補(bǔ)漲延續(xù)

投資要點(diǎn)：

投資建議：維持增持。維持2015、16年EPS預(yù)測(cè)14.29、15.32元，參考可比公司給予2015年22倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至328.6元(前次預(yù)測(cè)285.8元)，維持增持。

公司高端酒份額有望繼續(xù)提升，收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2014年高端酒市場(chǎng)容量約3萬(wàn)噸，茅臺(tái)酒市場(chǎng)份額超過(guò)50%。近期據(jù)渠道調(diào)研，五糧液將在市場(chǎng)上以609元的價(jià)格收貨，以達(dá)到穩(wěn)價(jià)、提價(jià)目的，茅臺(tái)在比價(jià)優(yōu)勢(shì)下市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為公司全年規(guī)劃1%的收入增速偏保守，2015Q1公司收入增速已達(dá)15%，預(yù)收款項(xiàng)同比增11.7億、環(huán)比增13.2億，已為全年業(yè)績(jī)奠定良好基礎(chǔ)，全年有望實(shí)現(xiàn)5%左右收入增長(zhǎng)。

期待淡季控量保價(jià)提升經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間。目前茅臺(tái)一批價(jià)已在830-860元之間取得弱平衡，但這一價(jià)格體系下經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間很小。

目前地方政府對(duì)于白酒行業(yè)認(rèn)識(shí)漸趨理性，給予的業(yè)績(jī)壓力普遍減緩，2014年經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上公司明確了2015年茅臺(tái)不增量，在Q1業(yè)績(jī)良好取得開(kāi)門(mén)紅、減緩后續(xù)壓力的情況下，期待公司在淡季繼續(xù)實(shí)施控量保價(jià)，以使批價(jià)回升，提升經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間，力保基業(yè)長(zhǎng)青。

期待系列酒實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司在系列酒產(chǎn)品上堅(jiān)持133品牌戰(zhàn)略，即1個(gè)核心品牌茅臺(tái)，3個(gè)戰(zhàn)略品牌華茅、賴茅、王茅，3個(gè)重點(diǎn)品牌王子、迎賓、漢醬仁酒。期待公司通過(guò)引入戰(zhàn)投等形式，帶動(dòng)系列酒實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

核心風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行。