白酒：景氣度加速提升，產品結構升級顯著

2017 年，白酒板塊營收與歸母凈利潤分別同比增長27.74%和43.32%，增速分別提升13.96pct 和32.65pct，2018Q1 增速也同比增加，行業景氣度加速提升。以茅臺為首的一線高端品牌是17年行業增長的最強力量，隨后景氣度逐漸向下傳導，次高端與區域龍頭將進一步受益。消費升級大趨勢下，白酒產品結構升級顯著，疊加提價效應的共同作用，酒企毛利率與凈利潤均呈現增長態勢，盈利能力進一步提升。白酒行業景氣周期仍將延續，建議重點關注高端、次高端及區域龍頭名優酒企。

乳品：消費、結構雙升級帶動龍頭收入、利潤雙提升2017 年度，乳制品板塊收入同比增長11.87%，凈利潤同比下降0.06%;2018Q1，收入和利潤出現加速雙增長，收入同比增長17.13%，凈利潤增速18.99%。消費升級帶動下，企業通過研發高端新品刺激新消費，同時三四線及以下市場對高端產品的接受度提升，乳制品產品結構升級貢獻明顯。結合行業發展階段看，龍頭集中的趨勢日益明顯，全國和地方性龍頭乳企更容易享受到本次雙升級帶來的市場福利。建議重點關注全國性龍頭企業伊利、蒙牛及個別地方性特色龍頭企業光明、三元、天潤等業績改善。

肉制品：低豬價影響屠宰收入，深加工盈利提升2017 年度，肉制品板塊收入、利潤雙增，分別同比增長8.42%和3.54%,2018Q1 板塊收入端延續增長態勢，增速3.96%，17 年成本下行釋放的紅利開始顯現，利潤同比增長22.14%。屠宰業目前規模屠宰的集中度很低，預計今年豬價低位的背景下，上游養殖和屠宰領域的集中度必將進一步提升，雙匯等龍頭企業的屠宰量也快速增長，但受制于低豬價，屠宰收入難有起色。下游肉制品受益成本端下降，有望迎來部分紅利釋放，在消費升級的大背景下，規模化效應顯著、高端新品研發能力強和渠道拓展能力強的肉制品龍頭企業將獲得明顯競爭優勢。建議重點關注雙匯發展，屠宰業務放量，肉制品加工板塊內部變革后有望迎來新的增長階段。

調味品：聚焦區域成長龍頭，關注盈利水平提升大空間2017 年調味品板塊總營收457.2 億，同比增10.44%;歸母凈利潤合計71.07 億，同比增22.77%。2018Q1 總營收135.83 億，同比增15.4%;歸母凈利潤合計22.54 億，同比增21.01%。2017 年和2018Q1 板塊仍呈現出行業龍頭海天和子行業及區域性龍頭的成長優勢，原因在于精簡低附加值產品、高端產品占比提升、終端提價效果良好、主力市場外放量增長，其中我們認為打破區域化的主力市場外放量增長是實現收入和利潤雙增的主要驅動力。

調味品板塊盈利水平在費用投放較快增長下，實現持續提升主要在于四方面：第一成本相對平穩，終端提價有效對沖成本上漲;第二等傳統調味品滲透率高，價格敏感度不高;第三產品結構優化，高端占比提升;第四區域化企業推進市場全國化，品牌力和規模效應增強。建議重點關注龍頭和區域型龍頭海天味業、中炬高新、涪陵榨菜。

核心組合：

貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、口子窖、涪陵榨菜、中炬高新、海天味業、好想你、桃李面包、絕味食品，安井食品