燕京啤酒投資建議：首次覆蓋 給予“增持”評(píng)級(jí)

投資建議:首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。期待公司在北京國(guó)企改革政策的推進(jìn)下,能引入戰(zhàn)投或者完善激勵(lì)機(jī)制,帶來行業(yè)格局改善及公司價(jià)值重估;預(yù)計(jì)公司在2015年能實(shí)現(xiàn)5%左右的銷量規(guī)劃目標(biāo),預(yù)計(jì)2015-16年EPS為0.29、0.32元,目標(biāo)價(jià)13.3元(對(duì)應(yīng)2015年45倍PE),現(xiàn)價(jià)空間27%,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)企改革蓄勢(shì)待發(fā),期待公司引入戰(zhàn)投或完善激勵(lì),提升公司價(jià)值。

我們預(yù)期間接控股股東北控集團(tuán)將集中發(fā)展公共服務(wù)主業(yè),對(duì)燕啤可能采用引入戰(zhàn)投等市場(chǎng)化模式。目前燕啤噸酒市值5338元,遠(yuǎn)低于國(guó)際龍頭及國(guó)內(nèi)同業(yè)。比照近年國(guó)內(nèi)噸酒收購(gòu)均價(jià)(7530元),若引入戰(zhàn)投,公司有望迎來價(jià)值重估。我們亦期待公司能在2017年前推出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案,提升經(jīng)營(yíng)潛力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+基地市場(chǎng)壟斷優(yōu)勢(shì),有望助力噸酒收入持續(xù)提升。公司近年60%產(chǎn)能擴(kuò)張集中于中高檔系列,其銷量占比已達(dá)1/3;在北京、廣西基地市場(chǎng)已獲定價(jià)優(yōu)勢(shì)的格局下,2010-14年噸酒收入CAGR達(dá)5%。預(yù)期2015年將繼續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)升級(jí),噸酒收入有望持續(xù)提升。

大西南戰(zhàn)略發(fā)力銷量增長(zhǎng):廣西市場(chǎng)作為大西南戰(zhàn)略核心帶動(dòng)中西部地區(qū)迅速發(fā)展,2011-13年云南、四川、新疆三地銷量CAGR達(dá)43%、22%、22%,2010-14年華中地區(qū)收入CAGR達(dá)15%。公司計(jì)劃繼續(xù)深挖中西部市場(chǎng)潛力,驅(qū)動(dòng)銷量增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)企改革進(jìn)度及方式存不確定性、銷量低于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇