事件

燕京啤酒公布2015 年一季報，實現收入31.46 億元，歸母凈利潤0.53億元，扣非歸母凈利潤0.39 億元，分別同比上升4.22%、5.21%%、27.96%，EPS 0.019 元，略高于市場預期。

簡評

銷量結束下滑恢復增長，表現好于行業

一季度銷量121.25 萬千升，增長1.89%，結束了連續兩個季度的銷量下滑，在行業產量一季度同比下滑2.18%、公司去年一季度基數較高的背景下實屬不易。其中母公司報表看收入下滑23%，北京地區表現仍較弱，估計廣西、西南等市場帶動整體收入上漲。

費用率穩中有降，凈利率平穩

噸酒收入同比增長2.29%，仍受13 年底提價14 年Q1 未充分反應導致及產品結構升級帶動。噸酒成本同比上升2.95%，原料端較平穩，估計受人工等其他上漲影響，導致整體毛利率略降0.44個百分點。銷售及管理費用的控制下降826 萬帶動整體期間費用率下降0.7 個百分點。出售所持有的江河創建股票取得投資收益大幅增長，政府補貼收入、處置非流動性損失均大幅減少等非經常性損益相抵后，凈利率保持平穩。

盈利預測及估值：

我們看好公司的價值重估和國企改革預期，并進行推薦，公司股價也穩步上漲。公司擁有優質民族品牌、所在基地市場市占率高等優勢，但存在噸酒價格偏低、總部人員激勵不到位、運營效率偏低等問題，近期或將借助順義區國企改革提速改善體制帶來的問題，增加業績彈性。

此外啤酒行業15 年表現將好于去年，在行業整合、國企改革的大背景下，通過比較最新噸酒市值及噸酒收購價格，公司合理市值360～382 億之間。預測公司15～16 年EPS 為0.29、0.31 元/股，目標價14 元，持續推薦!