白酒上市公司一季度業(yè)績(jī)飄紅 行業(yè)有望延續(xù)高增長(zhǎng)

據(jù)報(bào)道，近日，多家白酒行業(yè)上市公司發(fā)布了一季報(bào)或一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，在公布業(yè)績(jī)的公司中，除皇臺(tái)酒業(yè)出現(xiàn)虧損外，其他公司都實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，尤其是利潤(rùn)增長(zhǎng)方面，多家公司交出增長(zhǎng)50%以上的答卷。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，主要高端白酒企業(yè)一季度有望延續(xù)高增長(zhǎng)，收入和凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到20%-40%。

今世緣:一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,國(guó)緣助力騰飛

今世緣 603369

年報(bào)符合預(yù)期,營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。

公司17年總營(yíng)收29.57億,同增15.78%;歸母凈利潤(rùn)8.96億,同增18.21%,其中白酒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29.19億,同比增長(zhǎng)15.52%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。單四季度營(yíng)收5.64億,同增14.17%,歸母凈利潤(rùn)1.2億,同增11.11%,收入業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

18Q1營(yíng)收14.92億,同比增長(zhǎng)31.22%,歸母凈利潤(rùn)5.09億,同比增長(zhǎng)32.21%,業(yè)績(jī)超預(yù)期。18Q1毛利率74.35%,同增0.34pcts,主因公司特A類以上占比穩(wěn)步提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所致。18Q1銷售費(fèi)用率14.52%,同增0.4pcts,凈利率34.16%,同增0.23pcts,主因春節(jié)錯(cuò)峰17年銷售費(fèi)用順延部分至18Q1銷售費(fèi)用所致。17年預(yù)收款8.15億,同增67.70%,18Q1預(yù)收款2.45億,同增118.8%,經(jīng)銷商打款積極,現(xiàn)金流不斷得到改善。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,國(guó)緣業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看,17年特A類以上營(yíng)收占比79.30%,其中特A+類營(yíng)收12.93億,同增38.29%,占比43.80%;特A類營(yíng)收10.48億,同增9.97%,占比35.50%。特A類以上銷售占比達(dá)81.8%,高端品牌國(guó)緣銷售占比達(dá)62%,同增6pcts,貢獻(xiàn)超70%的利潤(rùn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化,利于公司加快中低端BC類產(chǎn)品的整合力度。從區(qū)域分布來(lái)看,17年公司省內(nèi)營(yíng)收27.75億,其中三大根據(jù)地淮安、鹽城和南京合計(jì)14.41億,同增16.96%,占比48.81%;南京和蘇南地區(qū)合計(jì)9.44億,同增19.34%,占比31.98%,省內(nèi)渠道不斷下沉,精細(xì)化耕作;省外營(yíng)收1.58億,同增4.64%,省外營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。省外主推300-600元價(jià)格區(qū)間老開系產(chǎn)品,同時(shí)省內(nèi)及北上廣深等省制高點(diǎn)市場(chǎng)培育700-1000元價(jià)格區(qū)間的國(guó)緣V系產(chǎn)品。

省內(nèi)精耕細(xì)作,省外實(shí)施“2+5+N”戰(zhàn)略。

公司堅(jiān)持廠家主導(dǎo),廠商分工協(xié)作的“1+1”深度分銷模式,渠道網(wǎng)格化、扁平化、精細(xì)化。省內(nèi)市場(chǎng)制定“縣縣是重點(diǎn)”的方針,13個(gè)地市營(yíng)銷中心、70個(gè)市縣辦事處實(shí)現(xiàn)全面增長(zhǎng),最高增速達(dá)26.5%;省外市場(chǎng)堅(jiān)定“重點(diǎn)突破,周邊輻射,梯次開發(fā),滾動(dòng)發(fā)展”開發(fā)策略,實(shí)施“2+5+N”戰(zhàn)略,重點(diǎn)攻克“2+5”重點(diǎn)省市,大力發(fā)展團(tuán)購(gòu)商或優(yōu)質(zhì)渠道商,開設(shè)今世緣·國(guó)緣專賣店,31個(gè)被列為重點(diǎn)市縣板塊市場(chǎng)也普遍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),重點(diǎn)市縣板塊市場(chǎng)平均增幅達(dá)64.5%。我們看好定位于次高端的國(guó)緣未來(lái)發(fā)展,預(yù)計(jì)2018-2020年EPS0.87/1.04/1.20元,對(duì)應(yīng)PE20/17/14,給予“買入”評(píng)級(jí)。

古井貢酒:17年業(yè)績(jī)積極樂(lè)觀,值得重點(diǎn)配置

古井貢酒 000596

核心觀點(diǎn):本輪白酒行業(yè)景氣度回升階段,二線白酒中我們持續(xù)重點(diǎn)看好古井貢酒,核心在于公司高額費(fèi)用投入志在擴(kuò)張省外份額和提升品牌張力,我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移,前期犧牲的費(fèi)用終將在利潤(rùn)端逐步體現(xiàn),2017年古井集團(tuán)數(shù)據(jù)反映股份公司全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗,凈利潤(rùn)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)重視大眾消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的崛起,徽酒200元價(jià)位產(chǎn)品進(jìn)入放量增長(zhǎng)期,徽酒龍頭古井全面受益,這一趨勢(shì)未被市場(chǎng)充分認(rèn)知,預(yù)計(jì)未來(lái)公司利潤(rùn)端將步入收獲期,利潤(rùn)增速顯著快于收入將是趨勢(shì)。當(dāng)前古井在二線白酒中收益風(fēng)險(xiǎn)比最高,對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E僅20倍,利潤(rùn)增速30%以上,值得積極配置,繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

事件:古井銷售公司官方平臺(tái)顯示,2017年古井集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.32億元,較去年同期增長(zhǎng)14.79%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16.30億元,較去年同期增長(zhǎng)47.68%;上繳稅收28.74億元,較去年同期增長(zhǎng)25.44%。

2017年公司利潤(rùn)增速有望超預(yù)期。根據(jù)過(guò)去幾年集團(tuán)公司與股份公司收入和利潤(rùn)占比情況,我們經(jīng)過(guò)推算預(yù)計(jì)2017年股份公司收入在70億元左右,同比增長(zhǎng)16%左右,符合市場(chǎng)預(yù)期;凈利潤(rùn)將超過(guò)11億元,同比增長(zhǎng)35%以上,利潤(rùn)增速有望超出市場(chǎng)預(yù)期環(huán)比實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看,我們預(yù)計(jì)2017年古井本部收入約63億元,同比增長(zhǎng)約14%,黃鶴樓收入約6.9億元,同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)(將2016年5月并表前收入考慮在內(nèi))。我們?cè)谥袌?bào)和三季報(bào)點(diǎn)評(píng)中,重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)公司利潤(rùn)端進(jìn)入逐步釋放階段,核心原因在于產(chǎn)品價(jià)格體系理順后費(fèi)用投入的邊際效應(yīng)在提升,同時(shí)銷售公司調(diào)整打款政策,進(jìn)一步優(yōu)化公司費(fèi)用使用效率,目前來(lái)看我們的判斷正在陸續(xù)兌現(xiàn)。

2018年春節(jié)動(dòng)銷良好,古井8年繼續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)我們春節(jié)前后渠道密集跟蹤反饋,2018年一季度公司回款計(jì)劃占全年的40%,春節(jié)回款較為積極,整體動(dòng)銷增速好于去年,主要是年份原漿系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的比較好,合肥市場(chǎng)古井8年等高端產(chǎn)品增速在40%以上,前期省內(nèi)偏弱的六安市場(chǎng)春節(jié)訂單也達(dá)到3千萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)明顯。2018年公司重點(diǎn)發(fā)力200元以上產(chǎn)品,品牌投入聚焦古井8年和16年,我們認(rèn)為公司正在努力把握消費(fèi)升級(jí)紅利,借勢(shì)將主力價(jià)格帶逐步拔高來(lái)增強(qiáng)整體品牌力。2017年以來(lái)年份原漿系列價(jià)格帶穩(wěn)步提升,在此基礎(chǔ)上,2018年公司積極考核渠道動(dòng)銷,節(jié)后省內(nèi)渠道庫(kù)存基本保持下2個(gè)月以下良性水平,基于目前渠道動(dòng)銷情況,我們預(yù)計(jì)一季度公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期。

徽酒200元價(jià)位進(jìn)入放量增長(zhǎng)期,古井風(fēng)險(xiǎn)收益比突出。站在大的宏觀政策背景下,我們認(rèn)為棚改貨幣化、大城市人口回流等因素正在加快提高三四線城市乃至縣鄉(xiāng)市場(chǎng)的居民購(gòu)買力,繼續(xù)強(qiáng)調(diào)重視大眾消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的崛起。對(duì)于安徽白酒市場(chǎng),我們認(rèn)為200元價(jià)位已進(jìn)入放量增長(zhǎng)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)將顯著提升盈利能力,古井作為徽酒龍頭將充分受益,這一點(diǎn)市場(chǎng)并未充分認(rèn)識(shí)到。中長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為隨著價(jià)格帶的上移,渠道利潤(rùn)的逐步提高,古井的銷售費(fèi)用率有望穩(wěn)步下行,利潤(rùn)增速快于收入增速將是一大趨勢(shì),若公司治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善,未來(lái)公司潛在利潤(rùn)彈性將更大。從投資角度來(lái)看,當(dāng)前古井在二線白酒中收益風(fēng)險(xiǎn)比最高,對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E僅20倍,利潤(rùn)增速30%以上,值得積極配置,繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

投資建議:重申“買入”評(píng)級(jí),繼續(xù)重點(diǎn)推薦。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2017-19年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.16、85.12、104.53億元,同比增長(zhǎng)16.59%、21.33%、22.80%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.31、15.18、19.65億元,同比增長(zhǎng)36.28%、34.27%、29.46%,對(duì)應(yīng)EPS分別為2.25、3.01、3.90元。我們認(rèn)為對(duì)應(yīng)2018年,公司合理估值區(qū)間在25-30xPE。