春糖圓滿落幕，我們發現三個明顯趨勢：一是產品價格帶升級和集中度提升的步伐在加快，這背后是消費升級、消費分級和龍頭優勢的聚合體現，價格帶升級表現為千元價格帶擴容、300-500元價格帶打開、光瓶酒的升級，在酒企端表現為高價位帶產品和持續提價的舉措;二是醬酒熱明顯，此次參展企業醬酒居多，我們認為醬酒熱的形成是茅臺引領下消費者對醬酒的口味認同、渠道端逐利的推廣、資本端的布局推動三方合力導致，最終亂象過后，產品品牌渠道力強的企業最終勝出;三是企業營銷由銷轉營，過去企業端的重點在渠道端，現在企業端直接到C端培育消費者，通過消費者的認同來帶動渠道的銷售，鏈條越來越扁平化，搶占消費者心智變得更為重要。

高端白酒基本面反饋仍然樂觀，茅臺飛天批價2021年飛天整箱3220元，散瓶2470元，經銷商開箱政策仍較為嚴格;五糧液批價從980元上漲至990元;國窖預計將繼續縮小與普五價差，批價維持920元。

高端白酒基本面樂觀表現在渠道庫存均較低、批價自年初以來穩步上行，高端白酒景氣度仍強。估值層面上看，我們認為高端白酒長期估值將以茅臺40X為錨，茅臺的稀缺性和高壁壘已經成為共識，將不斷為其他高端酒打開價格空間，長期來看高端白酒仍然是較為優質和核心的標的，屬于食品飲料板塊的“詩和遠方”。我們認為醬酒熱主要由茅臺引領，但香型之間無法形成完全的替代，高端品牌需要沉淀，故預計未來五糧液和國窖受醬酒沖擊小，從渠道調研來看，五糧液和老窖銷售情況仍然樂觀，預計業績高增速可持續。

次高端酒企Q1彈性大。在2020Q1次高端酒企受疫情影響砸下坑后，此后的二三季度酒企一直在做控量挺價及結構升級的動作，且較為成功，今年2021Q1在終端消費場景恢復的背景下，去年酒企挺價及升級作用直接反映在春季銷售情況里，不僅偏高端產品表現亮眼，次高端品種也恢復迅速，酒鬼酒及水井坊的一季度業績均超預期，我們認為短期次高端里彈性標的需重點關注。舍得本次春糖3日在成都舉行經銷商大會，復興賦能，老酒概念重新運營，各價位帶產品走大單品策略，“沱牌+舍得”雙品牌運營，公司治理塵埃落定的情況下，舍得將重新迎來高質量發展。我們認為口子窖公司產品渠道發力拐點顯現，其優質的產品及產能將支撐其穩健增長。次高端里重點推薦舍得、口子窖，關注洋河。

疫情有效控制釋放消費需求

疫情有效控制釋放消費需求，第一季度安徽市場表現良好，200元市場表現的比較強勢，120元，300元市場表現優秀，80元價格帶萎縮，消費升級趨勢加強。古井在禮品酒、商務用酒、宴席用酒等消費場景占優，今年省內古8重點引領消費升級的速度�？谧咏训拇笊棠Ｊ�，正在進行經銷商試點改革，成效有待觀察。迎駕貢的洞藏在局部市場出現幾何式增長。古井渠道掌控嚴格，對竄貨和降價打擊力度大。

醬酒熱持續，未來的5~10年有可能做到3000億或者是5000億的規模;醬酒企業對次高端價格帶的沖擊較大，擠壓了區域性白酒企業的生存空間;規模型醬酒企業有產能支撐，是可預期的。山東與河南市場已全面的醬化，安徽和江蘇的醬化可能性不大;安徽次高端市場劍南春有較大的優勢，蘇酒也有進入的態勢，次高端一直在擴容，競爭格局還沒有完全確立，劍南春是次高端領跑者，汾酒、黃淮名酒帶的酒企比如今世緣屬于次高端價位有力的目前來看，在未來兩到三年，五糧液仍然是瀘州老窖的主要競爭對手，但舍得可能會在未來三到五年內成為瀘州老窖的新的競爭對手。老窖提高出廠價不會影響渠道利潤，因為會通過各種方式返還給經銷商而且漲價一般會在淡季而非旺季的時候，即用空間換時間。