貴州茅臺(tái)：量?jī)r(jià)齊升的潛力繼續(xù)積累

預(yù)測(cè)盈利同比增長(zhǎng)22.2%

茅臺(tái)公布一季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%左右，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%左右，略超過(guò)我們預(yù)期。我們上調(diào)2019/20 年盈利預(yù)測(cè)2.8/2.6%到430.29/496.11 億元。

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關(guān)注要點(diǎn)

即使不考慮直接提價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增速在2019/20 年將達(dá)到17.5%/14.5%，核心貢獻(xiàn)者為飛天茅臺(tái)以上價(jià)位的高端茅臺(tái)酒我們預(yù)期高端茅臺(tái)酒2019 年的營(yíng)收增速達(dá)到44%至277 億元，營(yíng)收占比32%，持續(xù)推動(dòng)茅臺(tái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化。

茅臺(tái)直接提價(jià)的盈利潛能在持續(xù)提升，目前的批發(fā)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1950 元，而出廠價(jià)只有969 元，隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，特別是茅臺(tái)到2022 年產(chǎn)能進(jìn)一步釋放的背景下，我們認(rèn)為茅臺(tái)大幅度提價(jià)的時(shí)機(jī)將到來(lái)。而短期內(nèi)公司通過(guò)直營(yíng)比例的適度提升能夠提升公司產(chǎn)品的出廠價(jià)，同時(shí)起到穩(wěn)定部分渠道的合理供應(yīng)保障大眾消費(fèi)者需求。

我們認(rèn)為中國(guó)的高端消費(fèi)正處于歷史性機(jī)遇的起點(diǎn)，茅臺(tái)酒的品牌影響力和品質(zhì)的高壁壘將持續(xù)帶來(lái)公司在高端酒市場(chǎng)的量?jī)r(jià)齊升。目前公司的出廠價(jià)格和高端茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量仍然處于起步階段未來(lái)將存在長(zhǎng)期超預(yù)期空間。

估值與建議

由于系列酒毛利率的提升和費(fèi)用率的下降帶來(lái)盈利能力的提升，我們上調(diào)2019/20 年盈利預(yù)測(cè)2.8/2.6%到430.29/496.11 億元。維持目標(biāo)價(jià)990 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20e 29/25x P/E，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20e 25.3/21.9x P/E，目標(biāo)價(jià)有14.5%上行空間，維持推薦

風(fēng)險(xiǎn)

如果公司直營(yíng)比例過(guò)高，未來(lái)存在一定的消費(fèi)者持續(xù)培育和競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。