投資建議

4 月模擬組合為：五糧液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、養(yǎng)元飲品(25%)。上周我們組合收益率為+3.66%，跑贏(yíng)滬深300 指數(shù)的-1.12%和中信食飲指數(shù)的+2.86%。

本周(4.02-4.04)中信白酒指數(shù)上漲3.21%，Q2 開(kāi)門(mén)紅如期而至。我們?cè)谏现苤軋?bào)《4 月業(yè)績(jī)驗(yàn)證期來(lái)臨，看好Q2 開(kāi)門(mén)紅》中給出對(duì)Q2 的樂(lè)觀(guān)判斷：“經(jīng)過(guò)前期板塊調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)一季報(bào)預(yù)期已有所降溫。我們需再次強(qiáng)調(diào)：18 年白酒板塊基本面確定性趨勢(shì)向上仍是主旋律，一季報(bào)若低于預(yù)期反而將成就中期買(mǎi)點(diǎn)，我們繼續(xù)維持對(duì)白酒板塊的樂(lè)觀(guān)判斷不變。”

白酒板塊前期兩大隱憂(yōu)正被市場(chǎng)走勢(shì)打破。前期白酒板塊面臨市場(chǎng)兩大隱憂(yōu)——(1)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換;(2)高位下的基本面/業(yè)績(jī)難超預(yù)期。但近期這兩大隱憂(yōu)正在被市場(chǎng)新走勢(shì)所打破。首先是成本股帶來(lái)的A 股市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換風(fēng)潮，近期被美股納斯達(dá)克指數(shù)快速下行走勢(shì)所影響;其次伴隨白酒板預(yù)期下行，瀘州老窖、山西汾酒等一季報(bào)均給予超預(yù)期回應(yīng)，板塊情緒顯著回暖。

一季報(bào)將是白酒板塊情緒分水嶺，預(yù)計(jì)總體仍向好，看好Q2 開(kāi)門(mén)紅。一線(xiàn)白酒報(bào)表業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性相對(duì)較差，市場(chǎng)前期較為擔(dān)憂(yōu)，我們對(duì)茅五一季報(bào)持樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)。經(jīng)過(guò)前期板塊調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)一季報(bào)預(yù)期已有所降溫。我們需再次強(qiáng)調(diào)：18 年白酒板塊基本面確定性趨勢(shì)向上仍是主旋律，一季報(bào)若低于預(yù)期反而將成就中期買(mǎi)點(diǎn)，我們繼續(xù)維持對(duì)白酒板塊的樂(lè)觀(guān)判斷不變。核心推薦貴州茅臺(tái)(全年看業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定，維持戰(zhàn)略首推地位)、五糧液(18 年實(shí)施量?jī)r(jià)平衡最佳策略，Q2 后迎來(lái)銷(xiāo)售寬松期)、伊力特(17H2 基本面彈性開(kāi)始顯現(xiàn)，可交債事項(xiàng)完成力促18 年基本面加速好轉(zhuǎn))。

再次強(qiáng)調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強(qiáng)調(diào)領(lǐng)先市場(chǎng)率先推薦的蒙牛乳業(yè)系列改革見(jiàn)效推動(dòng)基本面加速好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)18Q1 市占率顯著提升。由于今年春節(jié)錯(cuò)峰，1/2 月份乳制品行業(yè)供銷(xiāo)兩旺、升級(jí)明顯，調(diào)研反饋伊利、蒙牛1/2月液態(tài)奶銷(xiāo)售累計(jì)同比均有望上看15-20%一線(xiàn);非液奶業(yè)務(wù)(奶粉/冰品等)增速則更快。近期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)兩強(qiáng)1/2 月份數(shù)據(jù)或不達(dá)預(yù)期，我們認(rèn)為這種可能性不大。春節(jié)期間終端高端常溫產(chǎn)品買(mǎi)贈(zèng)、滿(mǎn)減普遍，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)明顯;春節(jié)后終端促銷(xiāo)力度已顯著下降，預(yù)計(jì)收入增速及費(fèi)用將環(huán)比下行。我們判斷18 年原奶對(duì)下游壓力不大(年初以來(lái)已同比下行約3%)，同時(shí)疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們認(rèn)為18Q1 乳業(yè)雙雄毛利率端的雙重提振可以完全對(duì)沖銷(xiāo)售費(fèi)用率的上升(伊利費(fèi)用壓力相對(duì)較小但蒙牛業(yè)績(jī)彈性更大)。同時(shí)，我們率先于市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)蒙牛改革見(jiàn)效及激進(jìn)費(fèi)用戰(zhàn)略帶來(lái)的基本面加速，預(yù)計(jì)18 年數(shù)據(jù)表現(xiàn)將大概率快于行業(yè)及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伊利。

18 年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來(lái)的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤(rùn)端中高速增長(zhǎng)，首推中炬高新。預(yù)計(jì)中炬18 年收入增速大概率落于16-18%區(qū)間，不過(guò)由于去年同期基數(shù)過(guò)高18Q1 預(yù)期10-12%增長(zhǎng)，Q2 后增速將環(huán)比提速。17Q3 美味鮮整體凈利率已逼近19%，預(yù)計(jì)陽(yáng)西產(chǎn)能凈利率突破23%，伴隨陽(yáng)西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間，因此中炬高新18 年利潤(rùn)彈性仍將顯著高于收入彈性，有望接近30%一線(xiàn)。近期需關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)大豆價(jià)格影響，若大豆價(jià)格上行將對(duì)調(diào)味品企業(yè)短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。由于本輪包材推動(dòng)的提價(jià)時(shí)間尚且不長(zhǎng)，預(yù)計(jì)企業(yè)將大概率負(fù)擔(dān)一段時(shí)間成本上行才會(huì)再次提價(jià)。不過(guò)短期內(nèi)下游企業(yè)可通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上行來(lái)對(duì)沖掉部分成本壓力。。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。