白酒行業(yè)弱復(fù)蘇 未來競(jìng)爭(zhēng)將加劇

投資建議：行業(yè)弱復(fù)蘇，股價(jià)已有一定反映，二季度需淡化行業(yè)整體性機(jī)會(huì)，自下而上關(guān)注三類投資機(jī)遇：預(yù)計(jì)一季度龍頭公司的業(yè)績(jī)應(yīng)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，全年行業(yè)收入有望企穩(wěn)，但因競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)仍存下行壓力，隨著小企業(yè)盈利下滑退出市場(chǎng)，未來行業(yè)集中度有望提升。2014 年以來行業(yè)股價(jià)經(jīng)歷三波整體性的估值修復(fù)后，已部分反映了行業(yè)弱復(fù)蘇，二季度基本面相對(duì)平淡，需更多地自下而上把握超額收益，關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)：1)基本面觸底反彈，我們重點(diǎn)推薦瀘州老窖;2)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)跑冠軍，如洋河股份、貴州茅臺(tái)，增量資金入市推動(dòng)階段性估值修復(fù);3)國(guó)企改革主題：古井貢酒、金種子酒、沱牌舍得、山西汾酒，由于時(shí)間點(diǎn)不好把握，需耐心布局。

行業(yè)弱復(fù)蘇，龍頭公司春節(jié)銷售反映偏正面，基本符合預(yù)期：

1)預(yù)計(jì)包括貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等公司的春節(jié)銷售情況良好， 銷售口徑普遍出現(xiàn) 10-25%以上增長(zhǎng)，主要原因是春節(jié)錯(cuò)期，及行業(yè)歷經(jīng)深度調(diào)整后出現(xiàn)弱復(fù)蘇;

2)其中一線高端白酒的同比數(shù)據(jù)比二三線的更為靚麗，預(yù)計(jì)與一線高端白酒前兩年調(diào)整幅度更深造成基數(shù)更低有關(guān)，但值得注意的是，我們認(rèn)為大眾化消費(fèi)時(shí)代白酒淡旺季分明，龍頭公司 Q1業(yè)績(jī)存在因平滑淡旺季而表現(xiàn)遜色于銷售口徑的可能;

3)從渠道情況看，經(jīng)銷商盈利能力均仍處于低位，但情緒最恐慌的階段已經(jīng)過去。

預(yù)計(jì)二季度龍頭企業(yè)仍以穩(wěn)價(jià)為重要目標(biāo)，行業(yè)價(jià)格帶依然無憂，但龍頭企業(yè)發(fā)力中檔酒尋求增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦將加劇：預(yù)計(jì)二季度貴州茅臺(tái)、五糧液均仍將以穩(wěn)定價(jià)格體系為首要目標(biāo)，行業(yè)價(jià)格帶仍有望平穩(wěn)。從春季糖酒會(huì)來看，龍頭公司都在發(fā)力推中低檔白酒(100-300元)，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致企業(yè)表現(xiàn)進(jìn)一步分化在所難免。

行業(yè)集中度存在明顯的提升空間，預(yù)計(jì)未來將會(huì)逐步提升：預(yù)計(jì)三公消費(fèi)已全部擠出，需求端調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)未來面臨的是去產(chǎn)能的問題。2013 年行業(yè)收入 CR10 約 40%，存在明顯的提升空間。參考上一輪白酒景氣周期下行階段(1999 年-2003 年)，企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)量均大幅減少，但本輪行業(yè)調(diào)整企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)量均未減少，預(yù)計(jì)調(diào)整尚未結(jié)束，未來仍待整合， 具品牌、營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭有望脫穎而出。

上市公司信息更新：貴州茅臺(tái)：重視飛天茅臺(tái)量?jī)r(jià)平衡，重點(diǎn)推進(jìn)系列酒發(fā)展;五糧液：普五穩(wěn)價(jià)為首要任務(wù)，組織結(jié)構(gòu)再變革;瀘州老窖：逐步走出低谷，彈性顯現(xiàn);山西汾酒：直面困境，期待改革落地，涅磐重生。