糖酒會調研反饋：回款、發貨及庫存等指標良好。糖酒會期間公司數據較雜，市場預期稍亂。據披露17年酒類收入利潤增速分別為24%和45%，推算公司17Q4收入增速23%，業績增速50%以上，符合我們預期，超市場預期。春節后普五回款完成全年目標50%，發貨量完成全年計劃30%，低度和1618占比提升。節后渠道庫存較去年同期明顯下降(1700噸)。公司18年收入和利潤目標分別為390億和150億，隨著18年產品結構的不斷優化以及發貨量的增加，全年收入超390億系大概率事件，利潤或為公司業績挑戰目標，雖有難度，但考慮到產品結構升級及費用率攤薄，有望向挑戰目標沖刺。

節前批價回落，節后小幅回升，一季度發貨6000噸。春節前打款和發貨量較大，部分經銷商為回籠資金而甩貨，一批價回調至800左右，導致經銷商及投資者擔憂。節后公司通過控制發貨節奏、市場價格監管等舉措，目前批價已逐步回升，預計二季度末批價將重拾升勢。另外經銷商反饋發貨量僅有個位數增長，草根調研經銷商和專賣店明顯增加，整體渠道出貨量好于單點數據，據新聞報道，公司發貨量已超6000噸，全年2萬噸發貨量無虞。

18年步入深化改革年，看好改革紅利再釋放。五糧液自去年62會議后，改革舉措獲得各方認可。進入18年，公司面臨三大核心問題：渠道利益平衡(渠道扁平化如何平衡經銷商各方利益)、終端消費者培育(如何更好做到需求開源，從需求端解決核心問題)、競品價格壓制(如何面對競品價格全年穩定局面)。公司自去年底開始，內部公開招聘建立人才梯隊，外部加快百千萬工程，推動渠道精細化工程，同時力求解決關聯交易等問題。18年是公司深化改革年，需將公司去年給出的規劃，落實到具體工作中，改革途中會有波折反復，但我們繼續看好公司新領導班子的改革魄力及思路，看好公司改革紅利的持續釋放。

18年改革深化，繼續看好紅利釋放，當前估值僅19倍，繼續強烈推薦。糖酒會期間五糧液反饋數據和信息較亂，但核心的回款、發貨和庫存情況仍然良好，批價在節后也企穩回升。18年是公司深化改革的一年，繼續看好公司強力改革及紅利釋放，當前悲觀預期已充分反映，靜待改革紅利繼續釋放。維持17-18年95.4、132.7億利潤預測，一年目標價103元，對應19年22.5倍，繼續維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：改革進度慢于預期、批價回落、需求不及預期