投資建議：因銷量增長超前次預期，上調2018-19EPS至28.7、36.29元(前次25.52、31.81)，新增2020EPS預測41.87元，參考可比公司給予18PE29倍，上調目標價至822元(前次760元)，維持增持。

業績基本符合預期，略超此前預告。2017年總營收610億元、增52%，其中銷售茅臺酒、系列酒各3萬噸，酒類收入共582億元、增50%，凈利271億元、增62%。其中Q4營收158億、凈利71億元、增29%、67%，按全年噸價計算預計銷售茅臺酒8千噸。凈利顯現彈性主因高低度比例提高(預計為滿足普飛需求、低度增量有所抑制)及具較高噸價的直銷比例提高(直銷量增60%)，帶動茅臺酒噸價升8%。年度擬每股派現11元、股息率1.5%。

Q4預收款及現金流顯異常主因提價引致的打款政策變化，應理性看待。全年銷售收現644億、經營凈現金流222億元，均增6%，增幅落后于全年營收，且Q4末預收款144億元、環比降30億元，預計主因12月時廠家因1月提價而不允許經銷商提前打款，而2016年同期因2017年旺季較早而在12月已提前執行2017年1月計劃，因而Q4呈現現金凈流出。1月經銷商打款依然積極，應理性看待。

實際需求起勢，長牛可期。春節限價使得實際消費更多擠出投資需求，供不應求延續，基本面持續向上。穩價需求依然強烈，預計2019年延續放量保供應;當前渠道價差依然較大，2019年仍存提價預期。

核心風險：宏觀經濟下行風險，食品安全問題帶來的風險。