經(jīng)營(yíng)分析

利潤(rùn)小幅高于前期預(yù)告：公司前期預(yù)告2017年全年歸母利潤(rùn)將同比+58%，實(shí)際歸母利潤(rùn)同比+62%小幅高于此前預(yù)告。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.67億元，同比+28.9%;實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)70.95億元，同比+66.8%。收入端基本符合預(yù)期，利潤(rùn)端小幅超預(yù)期。四季度收入增速環(huán)比看有所下滑的主要原因在于17Q3單季度投放量較多致17Q4投放量環(huán)比有所減少。

茅臺(tái)酒銷(xiāo)量超3萬(wàn)噸、實(shí)現(xiàn)收入超500億元，18年預(yù)計(jì)650億元以上、同比增長(zhǎng)25-30%：16年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)報(bào)表收入367.14元，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售量約為2.3萬(wàn)噸。前期公司公告茅臺(tái)酒銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)34%，因此17年茅臺(tái)報(bào)表確認(rèn)銷(xiāo)量在接近3.1萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)收入523.94億元，同比+42.71%。由于自今年初起茅臺(tái)酒價(jià)格平均上調(diào)18%左右，疊加約8-10%的增量，今年茅臺(tái)酒收入增速有望上看25-30%，因此大概率實(shí)現(xiàn)收入650億元以上。

預(yù)收賬款環(huán)比減少30億元，或源自收入確認(rèn)及春節(jié)打款節(jié)奏：年末預(yù)收賬款144.2億元，環(huán)比減少約30.4億元。我們認(rèn)為這應(yīng)與收入確認(rèn)節(jié)奏及春節(jié)打款節(jié)奏有關(guān)。17年年報(bào)中確認(rèn)的茅臺(tái)酒超3萬(wàn)噸，應(yīng)略超全年實(shí)際發(fā)貨量。此外，由于茅臺(tái)17年改變了經(jīng)銷(xiāo)商打款模式，打款與拿貨間隔顯著縮短，考慮到今年春節(jié)時(shí)間較晚，因此春節(jié)打款高峰應(yīng)錯(cuò)位到今年一月份。

預(yù)計(jì)18年全年看批價(jià)穩(wěn)中有升、區(qū)間窄幅震蕩:今年年初提價(jià)之后，經(jīng)歷短期市場(chǎng)混亂后，后續(xù)隨著茅臺(tái)年前加大年前發(fā)貨力度以及云商出貨配額占比提升，整個(gè)春節(jié)期間茅臺(tái)批價(jià)運(yùn)行態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，呈現(xiàn)窄幅震蕩行情。今年茅臺(tái)批價(jià)管控預(yù)防批價(jià)快速上行仍然是重中之重，預(yù)計(jì)全年均將是窄幅震蕩走勢(shì)。

投資建議

預(yù)計(jì)18-20年公司營(yíng)業(yè)總收入為805億元/950億元/1094億元，分別同比增長(zhǎng)32%/18%/16%;歸母利潤(rùn)分別為370億元/448億元/529億元，分別同比增長(zhǎng)37%/21%/18%，折合EPS分別為29.43元/35.66元/42.12元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24X/20X/17X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求下滑：茅臺(tái)酒具有一定的投資屬性，若投資屬性減弱將引致需求下滑;