投資周報(bào)：糖酒會(huì)有哪些增量信息？未來(lái)白酒怎么看?

投資要點(diǎn)

推薦組合：核心推薦五糧液、山西汾酒、舍得酒業(yè)、水井坊、伊利股份、中炬高新。推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、青島啤酒。

本周行情回顧：本周滬深300 下跌3.73%，食品飲料行業(yè)下跌5.41%，子板塊中，葡萄酒跌幅最小，為-1.69%。

周觀(guān)點(diǎn)(第12 周)：
1. 本周食品飲料行業(yè)下跌5.41%，跑輸滬深300(-3.73%)，其中葡萄酒(-1.69%)、調(diào)味發(fā)酵品(-3.02%)、肉制品(-3.38%)跌幅最小。主要由于春節(jié)糖酒會(huì)期間市場(chǎng)反饋符合預(yù)期，增量信息有限，市場(chǎng)催化效應(yīng)較弱。同時(shí)受到中美貿(mào)易摩擦等預(yù)期影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，食品飲料重倉(cāng)股以及前期漲幅較為充分的個(gè)股調(diào)整明顯。
2. 白酒行業(yè)觀(guān)點(diǎn)：本周系成都春節(jié)糖酒會(huì)期間，各大重要白酒廠(chǎng)家對(duì)于17年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的總結(jié)以及18 年的展望大多數(shù)符合預(yù)期。但市場(chǎng)增量信息不多，對(duì)于行業(yè)催化效應(yīng)較弱。同市場(chǎng)各方面進(jìn)行交流總結(jié)后，相對(duì)于春節(jié)前后市場(chǎng)預(yù)期混亂的情況，目前持倉(cāng)白酒客戶(hù)一季報(bào)預(yù)期基本趨于一致。我們認(rèn)為，在海內(nèi)外市場(chǎng)不確定性增加、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的情況下，白酒板塊受到影響較小，且18 年收益確定性較強(qiáng)，繼續(xù)看好并推薦名優(yōu)白酒龍頭。本周糖酒會(huì)調(diào)研，行業(yè)基本面景氣度仍然向上，中高端白酒供需穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。17 年白酒復(fù)蘇超酒水產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)預(yù)期，18 年春節(jié)相對(duì)消費(fèi)平淡，行業(yè)經(jīng)過(guò)17 年茅臺(tái)上漲帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)入平穩(wěn)消化階段：名酒集中度大幅提升，中檔酒跑馬圈地，地產(chǎn)酒陸續(xù)退出市場(chǎng)，百姓消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，18 年難有量?jī)r(jià)快速提升態(tài)勢(shì)，發(fā)改委嚴(yán)控名酒出廠(chǎng)價(jià)的高壓態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)到下半年，但行業(yè)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展階段。
3.食品觀(guān)點(diǎn)：目前伊利股份、中炬高新和海天味業(yè)等中大市值股票為機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)。近期伊利受到各類(lèi)傳言影響導(dǎo)致市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，我們認(rèn)為乳業(yè)和公司基本面仍然延續(xù)17 年復(fù)蘇勢(shì)頭，根據(jù)草根調(diào)研，伊利春節(jié)期間核心大區(qū)發(fā)貨口徑液態(tài)奶同比有15%以上增長(zhǎng)，同時(shí)銷(xiāo)售額市占率仍然快速提升，明顯高于行業(yè)和蒙牛，龍頭地位仍在加強(qiáng)。
4.個(gè)股具體情況分析：
【貴州茅臺(tái)】：目前終端成交價(jià)在1520-1550，經(jīng)銷(xiāo)商普遍嚴(yán)守指導(dǎo)價(jià)格1499，價(jià)格良性穩(wěn)定，市場(chǎng)炒作減少，維持前期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)1Q18 收入利潤(rùn)增速在40+%。
【五糧液】：我們預(yù)計(jì)1Q 收入和利潤(rùn)增速均為30%，訪(fǎng)談大量經(jīng)銷(xiāo)商批價(jià)在810-820元帶票，但利潤(rùn)空間不夠，廠(chǎng)家依舊在進(jìn)行控量保價(jià)，春節(jié)后廠(chǎng)家發(fā)貨較少，批價(jià)上行壓力大。
【水井坊】：春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)良好，疊加17 年同期低基數(shù)+18 年提價(jià)，我們預(yù)計(jì)1Q18 收入增速在70-80%區(qū)間延續(xù)高成長(zhǎng)。成熟市場(chǎng)公司主推典藏和井臺(tái)裝，預(yù)計(jì)拔高品牌高度，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升。費(fèi)用整體投入可控，門(mén)店政策精細(xì)化和執(zhí)行力繼續(xù)升級(jí)。
【瀘州老窖】：我們預(yù)計(jì)1Q18 收入利潤(rùn)增速分別為25%、30%，調(diào)研最超預(yù)期的是渠道的扎實(shí)程度，17 年1573 銷(xiāo)售量是 6000 噸收入達(dá)80個(gè)億，出廠(chǎng)口徑含返利700 元，終端價(jià)840 元有利可圖。目前老窖實(shí)際情況明顯好于報(bào)表，1Q18 華東就完成了17 年全年任務(wù)量，未來(lái)名酒中最值的重點(diǎn)關(guān)注的就是老窖。
【山西汾酒】我們預(yù)計(jì)1Q18 收入利潤(rùn)增速分別為45%、50%，華潤(rùn)入駐后帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)預(yù)計(jì)需要一段時(shí)間才能顯現(xiàn)。汾酒依舊是次高端最品牌力最強(qiáng)的標(biāo)的，今年全面順價(jià)后渠道張力明顯，動(dòng)力十足，成為品牌力和渠道利潤(rùn)兩者平衡下渠道最好的選擇之一。
【舍得酒業(yè)】公司交流內(nèi)容較少，投資者關(guān)心的定增進(jìn)度不明朗。春節(jié)期間動(dòng)銷(xiāo)良好，庫(kù)存水平政策，3 月新財(cái)年開(kāi)門(mén)紅經(jīng)銷(xiāo)商集中打款，1Q 收入增速我們預(yù)計(jì)可達(dá)50%。
【洋河股份】春節(jié)期間動(dòng)銷(xiāo)良好，夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)省內(nèi)已完成全年任務(wù)50%(含訂單)。一季度預(yù)計(jì)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)可達(dá)20%以上。
【伊利股份】：伊利股份最新調(diào)研：17 年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)17 年收入可達(dá)到雙位數(shù)，18 年春節(jié)效應(yīng)可期終端需求復(fù)蘇+消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)。分產(chǎn)品看，安慕希預(yù)計(jì)17 年收入達(dá)一百億，增速30%以上;金典收入增速15%左右;低溫奶收入占比約10%，其中暢輕有兩位數(shù)的增長(zhǎng)。新品植選豆乳1 月推出，滿(mǎn)產(chǎn)情況下毛利率可達(dá)到40%以上，大豆飲品千億行業(yè)規(guī)模，看好包裝豆乳未來(lái)前景。分季度看，公司收入增速一季度3%、二季度20%、三季度18%，四季度收入增速預(yù)計(jì)略有回落，主因18 年春節(jié)比去年晚19 天，經(jīng)銷(xiāo)商備貨時(shí)間延后影響。春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)不錯(cuò)，進(jìn)銷(xiāo)商打款積極。根據(jù)調(diào)研，公司常溫液奶在1 月市占率大概35%，同比提升，春節(jié)促銷(xiāo)主要在安慕希、金典等大單品有節(jié)慶優(yōu)惠，其他品類(lèi)促銷(xiāo)較少，產(chǎn)品貨齡較新鮮，需求旺盛。18 年原奶價(jià)格溫和上漲，收入小幅承壓，但買(mǎi)贈(zèng)促銷(xiāo)有望減弱。我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)升級(jí)+促銷(xiāo)減弱大概率可抵消成本影響，加之公司奶粉收入占比有望提升，毛利率還有小幅上升空間。銷(xiāo)售費(fèi)用率長(zhǎng)期看有望下降，其中廣告費(fèi)用率穩(wěn)定，促銷(xiāo)費(fèi)用率有望減弱，利潤(rùn)的彈性更大。我們預(yù)計(jì)18 年收入增速為15%左右，利潤(rùn)增速在25%—30%之間，合理估值區(qū)間為25-30 倍。
【中炬高新】：根據(jù)草根調(diào)研，我們預(yù)計(jì)公司17 年調(diào)味品收入(稅前)可能超40 億，同比增速近20%，測(cè)算4Q17 營(yíng)收增速約22%。受益于春節(jié)時(shí)間錯(cuò)配，渠道調(diào)研反饋18 年春節(jié)旺銷(xiāo)，估計(jì)1 月份收入同比增速約20%+，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。考慮到1Q17 高基數(shù)效應(yīng)，應(yīng)對(duì)1Q18 有合理預(yù)期，我們預(yù)計(jì)1Q18 營(yíng)收增速10%-15%。
【桃李面包】(核心推薦)：1) 烘焙行業(yè)增速快，集中度低。烘焙行業(yè)近3000 億市場(chǎng)規(guī)模，5 年復(fù)合增速15%以上，CR4 不足10%。桃李采用“中央工廠(chǎng)+批發(fā)”模式，全國(guó)快速擴(kuò)張，全球僅有此模式大市值公司，已形成 27 家中心城市及周地區(qū)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，渠道壁壘強(qiáng)。2) 四季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，市場(chǎng)擴(kuò)張成效顯著。公司業(yè)績(jī)快報(bào)17 年收入 40.8 億元，+23%;凈利增長(zhǎng)18%。單四季度營(yíng)收20%+，源于7 月提價(jià)及產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，以及渠道深耕和新渠道拓展。凈利增速40%+，主因華南和天津工廠(chǎng)開(kāi)工率提升，折舊減少，費(fèi)用投放比原計(jì)劃少。3)公司已迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì) 17-19 年 EPS分別 1.09、1.42、1.84 元，凈利同比增 18%、30%、30 %，預(yù)計(jì)一季報(bào)收入增速20%，利潤(rùn)增速50%，桃李面包經(jīng)營(yíng)模式佳+運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)+全國(guó)化擴(kuò)張，處于高速發(fā)展黃金期，強(qiáng)烈推薦。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，白酒需求不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。