公司今日發(fā)布18年度業(yè)績快報，18年實(shí)現(xiàn)收入241.22億元，同比增長21.1%，歸母凈利潤81.05億元，同比增長22.3%。公司18年順利收官，展望19年，公司仍是行業(yè)能力一流公司，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級、省外市場的較快增長，我們認(rèn)為，公司今年仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。考慮到省內(nèi)競爭加劇，略調(diào)整18-19 年EPS至5.38和5.96元，給予19年20倍PE，調(diào)整年內(nèi)目標(biāo)價119元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

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報告正文

事件：

公司今日發(fā)布18年度業(yè)績快報，18年實(shí)現(xiàn)收入241.22億元，同比增長21.1%，歸母凈利潤81.05億元，同比增長22.3%。其中18Q4收入31.56億元，同比增長3.8%，歸母凈利潤10.66億元，同比增長1.96%。基本符合我們預(yù)期。

評論：

1、18Q4收入業(yè)績分別同比增長3.8%、2%，控貨致四季度增速放緩

公司18Q4收入業(yè)績分別同比增長3.8%/2%，增速環(huán)比均放緩，主要由于公司十月份完成全年任務(wù)，為促進(jìn)渠道庫存更加良性，進(jìn)一步改善渠道利潤，Q4起主動停貨去庫存，以待19年輕裝上陣。草根調(diào)研了解，公司四季度庫存消化情況良好，19年春節(jié)期間，省內(nèi)在基數(shù)增大后增速有所放緩，省外保持較高增速，整體春節(jié)動銷保持穩(wěn)健正增長。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，夢之藍(lán)繼續(xù)保持高增長

分產(chǎn)品看，夢之藍(lán)繼續(xù)保持較高增速，18年同比增長50%以上，在總收入中占比預(yù)計達(dá)27%-28%;海天增速相對較慢，18年同比增速均在小兩位數(shù)。草根調(diào)研反饋，19年春節(jié)期間，夢之藍(lán)增速在30%以上，其中夢6、夢9占比提升較快，夢3相對穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。19年公司將繼續(xù)集中精力做好夢系列，除了不斷提升酒質(zhì)外，公司還將加大高端產(chǎn)品的營銷力度，不斷提升品牌高度。此外，為更好地優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、卡位高端，公司今年將推出新品頭排酒，目前商標(biāo)已注冊，預(yù)計定價在夢6和夢9之間，彌補(bǔ)夢6和夢9的空白價格帶。

3、分區(qū)域看，省內(nèi)增速有所放緩，省外繼續(xù)保持較快增長

1)公司省內(nèi)增速有所放緩主要由于：①省內(nèi)基數(shù)大;②考慮到江蘇次高端市場容量大，部分白酒企業(yè)加大布局，并給予渠道更高利潤空間。針對以上情況，公司今年摸底省內(nèi)市場庫存情況，根據(jù)各大區(qū)不同情況采取相應(yīng)應(yīng)對措施，我們看好公司超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn);2)省外保持較快增速，18年收入占比已超過50%。18年省外主要市場河南/山東/安徽/浙江/河北等，都有不錯表現(xiàn)，且仍然具備持續(xù)增長的潛力，此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，夢系列占比在逐步提升。我們認(rèn)為，公司作為次高端全國化品牌，省外核心市場穩(wěn)固，部分新市場逐步進(jìn)入收獲期，有望繼續(xù)保持較快增長。

4、全年展望，18年順利收官，19年穩(wěn)中求進(jìn)

展望19年，公司將秉承穩(wěn)中求進(jìn)的發(fā)展目標(biāo)，保持平穩(wěn)增長。費(fèi)用方面，公司19年將有所加大，但費(fèi)用率會保持相對平穩(wěn)，在費(fèi)用投放的結(jié)構(gòu)上和區(qū)域上會有較大調(diào)整，一是把更多的費(fèi)用投入到終端，二是對處在成長期的市場加大投入。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級、費(fèi)用率保持相對平穩(wěn)，利潤增速預(yù)計將快于收入增速。

5、投資建議：略調(diào)整18-19年EPS 5.38、5.96元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級

公司18年順利收官，展望19年，公司仍是行業(yè)能力一流公司，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級、省外市場的較快增長，我們認(rèn)為，公司今年仍有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。考慮到省內(nèi)競爭加劇，略調(diào)整18-19 年EPS至5.38和5.96元，給予19年20倍PE，調(diào)整年內(nèi)目標(biāo)價119元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：需求回落、省內(nèi)競爭加劇、省外拓展不及預(yù)期。