山西汾酒調研報告:青花護航高增長,百億沖刺年拭目以待

投資建議:維持2017-19EPS預測1.11、2.00、2.95元,參考可比公司給予18PE40倍,維持目標價80元。股價回調后現價對應18PE28倍,居歷史估值中低位,估值上修空間充足,維持增持,重點推薦。

產品結構再完善,青花護航高增長。2018為汾酒集團百億沖刺年,預計公司仍將堅持“高端(青花)高舉高打、基礎(玻汾)穩扎穩打、腰部(巴拿馬)挺價增量”的戰略,預計三大系列在高基數上繼續加速:1)青花全控價、全國化推進下預計量價表現良好(當前青花30整體成交價已近600元、大城市達700元,未來目標800元),收入增速有望達60%以上,繼續領銜增長;2)預計老白汾將引入全控價模式,而巴拿馬推向省外核心板塊,腰部整體增速有望達40%以上;3)玻汾省內外基礎均扎實,將協助中高產品后勁發力。

省內深化,省外因地制宜,區域與渠道全面推進。1)渠道調研2017年營銷人員突破3000人(其中汾酒人員1700人、九州行系統1400人),可控終端17萬家以上、同比增15萬家。經銷商轉型與優勝劣汰持續推進,預計2017年經銷商達千家、同比增300家,2018年招商力度將更大。2)當前省內渠道已實現閉環式高質量管理,預計30%增長目標難度不大。3)省外1+3+3核心板塊推進,因地制宜尋找最優推進模式(如福建象嶼公司、浙江經銷商合營等);公司與華潤已成立了營銷協同小組,探討省外渠道協同問題,后續進展值得期待。

核心風險:全國化擴張不達預期,高端酒批價下行風險。