瀘州老窖：升品牌擴(kuò)市場(chǎng) 力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)品牌復(fù)興

升品牌、擴(kuò)市場(chǎng)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)品牌復(fù)興

2018 年12 月，瀘州老窖召開投資者交流會(huì)，會(huì)上董事長(zhǎng)劉淼提出：2019年公司仍將聚焦五大單品，并將“升品牌”、“擴(kuò)市場(chǎng)”作為戰(zhàn)略目標(biāo)，抓住機(jī)遇，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)瀘州老窖的品牌復(fù)興。作為最早上市的白酒企業(yè)，瀘州老窖跟隨行業(yè)一起度過了白酒黃金十年和深度調(diào)整期，成為白酒龍頭企業(yè)之一。我們預(yù)計(jì)，2018-2020 年公司EPS 分別為2.37 元、2.94 元和3.49元，公司加大品牌建設(shè)和渠道下沉力度，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

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“升品牌”，重點(diǎn)進(jìn)行消費(fèi)者培育

據(jù)阿里巴巴發(fā)布的《2018 中國(guó)人新年俗報(bào)告》顯示：在喝酒人群中，80后超過70 后成為了主力，兩者分別占比為42.1%、29.4%，90 后占比為23%。為了提升產(chǎn)品品牌在新一代消費(fèi)者心中的地位，瀘州老窖不斷地尋找新的方式和消費(fèi)者對(duì)話，培養(yǎng)消費(fèi)者品牌認(rèn)同感。2019 年1 月，瀘州老窖贊助澳大利亞網(wǎng)球公開賽，國(guó)窖1573 成為澳網(wǎng)唯一指定白酒，同時(shí)成為澳網(wǎng)賽事未來五年的贊助商。公司參與跨界營(yíng)銷，推出的香水禮盒也一度成為媒體熱點(diǎn)，引起年輕消費(fèi)者的廣泛關(guān)注與討論。

“擴(kuò)市場(chǎng)”，推進(jìn)區(qū)域擴(kuò)張和渠道下沉

“擴(kuò)市場(chǎng)”即為“擴(kuò)廣度”和“擴(kuò)深度”。目前，瀘州老窖重點(diǎn)市場(chǎng)主要為華北、華中、西南等地區(qū)，2017 年，瀘州老窖提出了“東進(jìn)南下”的策略，即重點(diǎn)發(fā)展華東、華南市場(chǎng)。“擴(kuò)深度”意在推進(jìn)渠道下沉，目前公司渠道布局主要集中在省會(huì)城市和地級(jí)市，但隨著農(nóng)村居民人均可支配收入和消費(fèi)支出的提升，農(nóng)村白酒消費(fèi)提升空間較大。因此我們認(rèn)為，2019 年公司將借助國(guó)窖1573 的品牌力加大對(duì)于華南和華東市場(chǎng)的開發(fā)和投入，公司在渠道下沉方面或?qū)⒁蕴厍�、窖齡為核心，并推進(jìn)縣域市場(chǎng)的布局，從而實(shí)現(xiàn)渠道下沉。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)，公司2018-2020 年收入增速分別為24.85%、16.72%和15.87%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為35.93%、23.83%和18.59%，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們上調(diào)了銷售費(fèi)用率，EPS 分別為2.37 元、2.94 元和3.49 元(前值為2.44 元和3.05 元和3.73 元)。同業(yè)可比公司2019 年P(guān)E 平均為17 倍，考慮到白酒整體估值中樞上移且公司品牌力不斷提升帶動(dòng)成長(zhǎng)性較好，給予2019 年20-25 倍的PE 估值水平，目標(biāo)價(jià)為58.80-73.50 元(原為43.92-48.80 元)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、食品安全問題。