徽酒春節(jié)感受：消費升級趨勢延續(xù)，動銷好于預(yù)期。

投資要點

核心觀點：節(jié)后，中泰食品飲料第一時間實地走訪了徽酒經(jīng)銷商，對春節(jié)省內(nèi)白酒動銷情況進行了跟蹤，整體渠道動銷情況好于節(jié)前預(yù)期，200-300元消費換擋升級趨勢延續(xù)，核心產(chǎn)品價格體系穩(wěn)定，古井和口子窖的增長勢頭依舊良好。

今年渠道備貨相對較晚，動銷進程亦相應(yīng)推遲，建議繼續(xù)緊密跟蹤后續(xù)淡季渠道情況。投資角度來看，省內(nèi)消費升級和集中度提升的兩大邏輯未變，未來兩者均有較好的成長空間，目前估值在名優(yōu)酒中具備優(yōu)勢，對應(yīng)2019年估值在16-18倍，前期市場預(yù)期過于悲觀，估值有待充分修復(fù)，重點推薦古井貢酒、口子窖。

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徽酒春節(jié)感受：消費升級趨勢延續(xù)，動銷好于預(yù)期。

1)消費檔次：徽酒的主流消費價格帶集中在80-300元，該價位段主要由古井和口子窖占據(jù)，根據(jù)中泰食品飲料測算，兩者市場份額約40%，省會合肥市場則更高。

受益省內(nèi)經(jīng)濟良好發(fā)展勢頭和外出務(wù)工人口回流驅(qū)動，近幾年白酒消費升級趨勢明顯，渠道反饋今年春節(jié)徽酒消費換擋升級趨勢依舊顯著，合肥市場的古井8年、口子窖10年增速并未放緩，相對而言品牌推廣更多的古井勢頭更為強勁，80-300元價位產(chǎn)品整體顯示出較強的剛需屬性。

2)渠道動銷：今年春節(jié)渠道備貨時點有所延后，基本在年前1-2周開始大批量進貨，因此年底經(jīng)銷商庫存較高，對應(yīng)態(tài)度亦相對謹慎;經(jīng)過春節(jié)期間的消化，經(jīng)銷商反饋出貨速度正常，庫存消化進程好于年前預(yù)期，古井和口子窖核心產(chǎn)品價格體系穩(wěn)定。

2月下旬至3月初，經(jīng)銷商還有一次集中補貨，由于節(jié)前備貨延后，渠道動銷亦相應(yīng)推遲，目前渠道勢頭表現(xiàn)良好，建議繼續(xù)緊密跟蹤淡季動銷情況。

古井貢酒：品牌勢能提升顯著，春節(jié)回款進程順利。古井連續(xù)4年冠名央視春晚，品牌勢能持續(xù)提升，春節(jié)古井20產(chǎn)品推廣遍布省內(nèi)各大高鐵站，實際成交價在460-480元，定位商務(wù)和公關(guān)宴請，隨著品牌勢能的集聚，古井和香煙成為省內(nèi)煙酒店必備產(chǎn)品。

在市場整體資金偏緊的背景下，今年春節(jié)古井率先搶占經(jīng)銷商資金，節(jié)前打款要比節(jié)后優(yōu)惠1.5%，一季度回款目標(biāo)占全年任務(wù)的45%(去年同期是41%)，目前回款任務(wù)基本完成，全年銷售公司收入增長目標(biāo)25%。

春節(jié)期間渠道庫存消化順利，經(jīng)銷商反饋到端午之前庫存即可完全出清，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上古8及以上產(chǎn)品繼續(xù)保持快速增長，5年約雙位數(shù)增長，成熟產(chǎn)品獻禮增長主要來自鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，增速相對較慢。

口子窖：堅守穩(wěn)健風(fēng)格，渠道動銷持續(xù)良性。口子窖一直貫徹不壓貨的良性持續(xù)發(fā)展模式，細水長流，行業(yè)調(diào)整期業(yè)績波動亦會更小，公司最重視的是產(chǎn)品品質(zhì)、價格體系和經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)率。春節(jié)渠道反饋，合肥市場同比增速約20%，節(jié)后庫存水平較低，由于公司對品控要求很高，春節(jié)期間部分貨未發(fā)出來，后續(xù)經(jīng)銷商仍有補貨需求。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，去年口子窖系列包裝進行了全面升級，今年春節(jié)口子窖10年增速約30%，6年增速約雙位數(shù)，5年由于提價目標(biāo)較高使得短期渠道接受存在陣痛，各市場表現(xiàn)差異較大，合肥市場5年增長相對較高，整體看5年增速較低。

投資建議：徽酒消費升級趨勢不改，持續(xù)重點推薦古井、口子窖。古井和口子窖企業(yè)體制的不同已經(jīng)從根本上決定了兩種發(fā)展思路的明顯差異，市場糾結(jié)于古井和口子窖哪個更好。

中泰食品飲料認為，兩者均是區(qū)域酒企中的優(yōu)秀代表，一起競合發(fā)展了20多年，內(nèi)在是各有特長，應(yīng)聚焦省內(nèi)消費升級和集中度提升的兩大邏輯未變，未來兩者均有較好的成長空間，目前估值在名優(yōu)酒中具備優(yōu)勢，對應(yīng)2019年估值在16-18倍，均可積極配置。

風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程顯著放緩、食品安全。