中金公司：茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)維持472元

春節(jié)前后對(duì)江蘇、河南、安徽等地茅臺(tái)及其他高端酒大型經(jīng)銷商的調(diào)研顯示，高端市場(chǎng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是銷量份額繼續(xù)向貴州茅臺(tái)傾斜，茅臺(tái)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)滯后，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小：

首先，1月份銷量同比增長不明顯，大型經(jīng)銷商缺乏銷量增長，原因在于不能提前執(zhí)行計(jì)劃且公司包裝能力受限，發(fā)貨不及時(shí)。新增計(jì)劃主要用于生肖酒以及省級(jí)廠商合資平臺(tái)的配額，同時(shí)部分專賣店增加了配額計(jì)劃，經(jīng)銷商普遍開始接收2月份的配額計(jì)劃，執(zhí)行3~4月份計(jì)劃的經(jīng)銷商數(shù)量較少。

預(yù)計(jì)茅臺(tái)全年的發(fā)貨量較為均衡，銷量增速前低后高，價(jià)格不易大起大落。

其次，茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格回落不明顯，主要還是在于發(fā)貨不及時(shí)，同時(shí)需求一直沒有得到滿足，隨著淡季到來，預(yù)期在3~4月逐步回落到1000~1100元，即使跌破1000也處于正常范圍調(diào)整，不影響茅臺(tái)的出貨。茅臺(tái)批發(fā)價(jià)在2016年12月份達(dá)到1100元之后，保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)小幅回落到1150元，江蘇蘇糖、河南省副食等大型經(jīng)銷商的存貨幾乎為零，下游客戶的需求也無法滿足。預(yù)期茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格在3~4月份回落到1000~1100元概率較大，茅臺(tái)渠道商利潤仍然豐厚，在高端酒中最為健康。

經(jīng)銷商認(rèn)為茅臺(tái)整體需求強(qiáng)勁的直接邏輯在于過去幾年消費(fèi)群體的持續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)前春節(jié)期間個(gè)人消費(fèi)占比持續(xù)提升，消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)作為頂級(jí)白酒品牌的價(jià)格接受程度在持續(xù)提升。

最后，茅臺(tái)系列酒營收難達(dá)預(yù)期。系列酒經(jīng)銷商目前盈利較差，渠道利潤微薄，王子酒批發(fā)價(jià)格70~80元，考慮到渠道費(fèi)用補(bǔ)貼能夠盈虧平衡，截至1月份渠道庫存至少有2~3個(gè)月，公司給出的100%增長指引預(yù)計(jì)達(dá)成難度較大，我們維持2017年系列酒32億元營收預(yù)期，對(duì)應(yīng)21000噸銷量。

建議：繼續(xù)看好公司2017年銷量的超預(yù)期表現(xiàn)，維持原有盈利預(yù)測(cè)不變，維持推薦，目標(biāo)價(jià)472元。

風(fēng)險(xiǎn)：如果茅臺(tái)包裝能力滿足不了市場(chǎng)需求，那么銷量難以超預(yù)期。