投資建議

預計公司2014-2015年EPS為1.63、1.74元，對應PE分別為14X、13X。

公司估值低，一批價企穩(wěn)回升，具有國企改革預期，維持“推薦”評級。

投資要點

打造新增長點：高端白酒處于調(diào)整期,需要尋找新的增長點,大眾酒大有可為，各大酒企紛紛發(fā)力系列酒。有媒體報道，五糧液系列酒已經(jīng)確定成立三家專銷公司，目前三家公司已經(jīng)明確專人進行籌建，預計3月份將正式成立。五糧液系列酒成立三家專銷公司將產(chǎn)品和市場進行細分，一方面可以專業(yè)化運作，更快的對市場變化做出快速決策和反應。五糧液的品牌之前由市場部統(tǒng)一管理，市場部下面分設(shè)品牌經(jīng)理、品牌專員以配合各大營銷中心以及經(jīng)銷商進行產(chǎn)品推廣和銷售,層級太多影響了市場反應速度。系列酒成立專銷公司后，將直接面向經(jīng)銷商進行溝通，有利于做出更快速的市場反應。另一方面，專銷公司未來可能會讓經(jīng)銷商入股，成為混合所有制公司，與經(jīng)銷商利益綁定，提高經(jīng)銷商積極性，同時也有助于解決串貨、價格混亂等問題。

拉開改革大幕：五糧液成立專銷公司，拉開了公司改革的大幕，未來可能會引入經(jīng)銷商，成為混合所有制公司。目前四川省內(nèi)已有長虹國企改革先例，2015年可能是五糧液的改革之年，公司國企改革有望在2015年有所突破。五糧液集團已成立改革領(lǐng)導小組，股份公司的改革也在深化，集團在股份公司的股權(quán)肯定要減持，引入戰(zhàn)投、商家持股、薪酬體制改革、員工持股均有可能。五糧液作為行業(yè)龍頭，國企改革的推進對白酒行業(yè)將會產(chǎn)生較大的示范效應。

堅持控量挺價：公司在1218大會上宣布2015年52度普通五糧液、1618以及系列酒價格保持不變，向市場傳遞出挺價的信號，并將成立五糧液事業(yè)部，把全面消化市場庫存、穩(wěn)定價格體系列為明年工作重點。前期五糧液推行控量保價，放慢發(fā)貨速度，渠道庫存較低;堅持609元/瓶出廠價且無更多補貼，經(jīng)銷商實際拿貨成本高，無法再低價出貨;而高端酒價格持續(xù)下行也釋放了巨大民間消費需求，加上春節(jié)消費旺季來臨,目前一批價回升至580元。據(jù)媒體報道，2015年1月28日五糧液向經(jīng)銷商發(fā)出通知要求52度普五一批價要盡量靠近609元，無疑是給市場再次打了挺價的強心針，希望借春節(jié)旺季打好普五的順價之戰(zhàn)。茅臺穩(wěn)價后，使五糧液價格壓力減小，提價后五糧液與茅臺價差在230元左右，仍屬合理范圍。雖然目前五糧液一批價已經(jīng)大幅回升，但仍面臨不小的壓力，未來能否持續(xù)維持目前價位仍有待觀察。

營銷體系變革：2015年公司將啟動直分銷模式，直分銷模式即區(qū)域營銷中心牽頭，將五糧液大商轉(zhuǎn)變?yōu)槟骋粎^(qū)域或者某一渠道的平臺服務(wù)商，五糧液向平臺服務(wù)商按照協(xié)議價格供貨，該區(qū)域內(nèi)其他協(xié)議經(jīng)銷商直接與平臺服務(wù)商發(fā)生貿(mào)易關(guān)系，而不再與五糧液產(chǎn)生直接的財務(wù)關(guān)系。在遵守協(xié)議供貨價的前提下，五糧液與平臺服務(wù)商協(xié)商，因地制宜制定區(qū)域銷售目標、銷售政策、品牌推廣策略等。這一模式減少五糧液的分銷層級，平臺商能通過走量在價差縮小的背景下實現(xiàn)盈利，而分銷商則減少了資金的壓力，有助于穩(wěn)定銷量的同時避免價格混亂。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；一批價下行;春節(jié)銷售低于預期。