近期我們對多省市主流經銷商進行調研，茅臺的市場價格隨著四季度市場放量，批發(fā)價格逐步降低到820-830元左右，團購價格保持在850-860元，渠道利差繼續(xù)收縮，茅臺出廠從靜態(tài)和增長需求來看均存在下調可能。
1、茅臺2014年的增長的同時，整個高端酒的價格被倒逼下降拉開差距，其中典型代表五糧液2014年銷量繼續(xù)下降2000噸，團購價格下調50元，洋河股份價格下降到350元，從而實現(xiàn)銷量穩(wěn)定，這一趨勢會繼續(xù)。
2、高端酒競爭格局表面和諧，實則呈現(xiàn)囚徒困境，茅臺面對競爭對手的競爭只能降價帶動整體高端酒需求增長，進而穩(wěn)定市場需求，否則面臨較大的競爭壓力，自身成長空間也在收縮。
有別于市場的觀點:
茅臺進一步放量依賴高端擴容，降價是核心路徑。
1、茅臺占比高端市場份額的47%，進一步擠壓市場的相對性價比優(yōu)勢快速降低，迫切需要降價實現(xiàn)高端整體擴容，否則2015年公司營收和利潤增長將極為有限。
綜合來看，茅臺2013-2014年主品牌逆勢增長是典型的品牌優(yōu)勢帶來的市場份額提升，2015年競爭對手政策會更加靈活。
2、高端酒的需求存在較大的價格彈性，名酒進一步增長的空間在于降價后打開接近10萬噸的300元左右的大眾市場，會刺激部分消費群的消費升級，或者品牌升級，進而實現(xiàn)茅臺的放量，而茅臺在行業(yè)調整期的放量直接帶來未來增長的客戶基礎和品牌消費群。
3、茅臺存在戰(zhàn)略風險，價格穩(wěn)定不能解決渠道利差問題，渠道力下降會帶來渠道商退出風險，同時競爭對手降價會強化這一預期，茅臺的銷量下降風險主要在2015年二季度之后，企業(yè)存在短期政策空白期。
對盈利預測、投資評級和估值的修正:
維持公司2015年248元目標價，維持“買入”評級。
風險提示:如果公司的價格策略適當，那么放量難度加大，甚至縮量。
