核心觀點(diǎn):

國(guó)企改革主題品種,提升估值預(yù)期

2015年將是五糧液國(guó)企改革的開(kāi)局之年,我們認(rèn)為,公司基本面將有望見(jiàn)底回升,從多個(gè)角度看,目前股價(jià)仍被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。參照過(guò)去20多年帝亞吉?dú)W實(shí)施收購(gòu)后的利潤(rùn)率與毛利率、總資產(chǎn)規(guī)模和回報(bào)率均顯著提升,保樂(lè)力加也有類(lèi)似表現(xiàn),考慮到公司未來(lái)可能的改革與兼并收購(gòu)預(yù)期,盈利改善彈性空間很大。

看好五糧液在行業(yè)調(diào)整期的品牌張力

強(qiáng)勢(shì)品牌競(jìng)爭(zhēng)力需滿足三大基本條件:(1)產(chǎn)品擁有高品質(zhì)溢價(jià);(2)具備廣泛的群眾基礎(chǔ);(3)符合消費(fèi)者的習(xí)慣性偏好�？v觀整個(gè)濃香型白酒品類(lèi),我們認(rèn)為,五糧液正在逐一滿足以上三要素,充分發(fā)揮自身在原有高檔商務(wù)社交市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí),正積極轉(zhuǎn)型深入大眾消費(fèi)領(lǐng)域,穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額,有望以龍頭之勢(shì)重獲未來(lái)新一輪增長(zhǎng)。

為更好地契合大眾消費(fèi)趨勢(shì),公司營(yíng)銷(xiāo)體系正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)型,由傳統(tǒng)的“坐商”向更為市場(chǎng)化的“行商”轉(zhuǎn)變,未來(lái)發(fā)展空間巨大

五糧液轉(zhuǎn)型之四大看點(diǎn):(1)堅(jiān)持控量保價(jià),保持普五609元/瓶出廠價(jià)不變,在理順價(jià)格體系基礎(chǔ)上開(kāi)啟以核心商家為主的直分銷(xiāo)模式試點(diǎn)運(yùn)行;(2)積極布局“全價(jià)區(qū)覆蓋”產(chǎn)品線,初步確立以“1+5+N”為主的品牌新格局。同時(shí)重點(diǎn)對(duì)200元以上價(jià)位段進(jìn)行品牌清理,更高價(jià)格帶還將進(jìn)行品牌規(guī)劃,力求打造單品價(jià)值;(3)繼續(xù)推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略,以深度區(qū)域化為主線,依托五糧液品牌及渠道勢(shì)能進(jìn)行滲透式并購(gòu)整合擴(kuò)張;(4)梳理經(jīng)銷(xiāo)商渠道的同時(shí)開(kāi)始重視新型渠道(如電商)構(gòu)建等等。我們認(rèn)為,在新的價(jià)量平衡點(diǎn)上,公司面臨的最大難題是在動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)后如何有效改善各級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商的合理利潤(rùn)空間。

目前,雖然調(diào)整的最終效果顯現(xiàn)仍需時(shí)日,但趨勢(shì)正逐步見(jiàn)底向好。

多因素促估值提升預(yù)期

我們認(rèn)為,在新一輪板塊輪動(dòng)大背景下,五糧液將有望提升估值修復(fù)空間預(yù)期;未來(lái)國(guó)企改革和深港通亦將成催化劑�，F(xiàn)在仍是戰(zhàn)略配臵期,給予公司2014/15年EPS為1.58/1.81元。維持五糧液為白酒行業(yè)首推品種和繼12月5日正式開(kāi)始力推全線白酒的觀點(diǎn),“推薦”評(píng)級(jí)。