經歷高增長之后，白酒公司的業(yè)績紅利期開始有些退燒。截止到10月29日晚，12家白酒上市公司的三季報已經發(fā)布結束，業(yè)績數據對比顯示，已披露三季報的白酒上市公司前三季度凈利潤增速同比均出現下滑，有些酒企第三季度業(yè)績同比大幅下降。

整體來看，高端白酒企業(yè)仍然走強，同時板塊分化也逐漸凸顯。盡管不少機構表示，依然堅定看好高端酒增長的高確定性及強勢區(qū)域龍頭的成長性。但同時不容忽視的問題是，在經營環(huán)境不確定性依舊存在的情況下，白酒行業(yè)總體放緩趨勢會延續(xù)。

盈利高速增長不再

依然值得慶幸的是，即便業(yè)績增速出現下滑，但前三季度白酒企業(yè)均實現盈利。古井貢酒、水井坊、山西汾酒歸屬于母公司股東的凈利潤增幅均高于三成，分別為38.69%、38.13%、34.19%。

在已經公布三季報的12家白酒企業(yè)中，古井貢酒前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅居前，為38.69%，但仍然弱于去年2018年前三季度同比增長57.46%的凈利潤增幅。

具體來看，高端白酒方面，以貴州茅臺為例，2019年前三季度的營業(yè)收入為609.35億元，同比增長16.64%，2018年前三季度增長23.07%;歸屬于母公司的凈利潤為304.55億元，同比增長23.13%，2018年前三季度為23.76%。

次高端白酒方面，以古井貢酒為例，2019年前三季度的營業(yè)收入為82.03億元，同比增長21.31%，2018年前三季度為26.54%;歸屬于母公司股東的凈利潤為17.42億元，同比增長38.69%，2018年前三季度為57.46%。

中低端白酒方面，以牛欄山的母公司順鑫農業(yè)為例，2019年前三季度的營業(yè)收入為110.62億元，同比增長20.19%，2018年前三季度為4.01%;歸屬于母公司的凈利潤為6.65億元，同比增長23.93%，2018年前三季度為97.03%。

可以看出，各個價格帶的白酒企業(yè)績增速均出現不同程度下滑。尤其是擁有牛欄山等名牌酒的順鑫農業(yè)第三季度業(yè)績大幅下滑。公司第三季度實現凈利1666.43萬元，同比下降69.71%。

對此，順鑫農業(yè)表示，費用都落在了第三季度財務報表中。第三季度是白酒消費淡季，為了下一季度的推廣準備，會將一些費用體現在三季度的報表中。目前業(yè)績和業(yè)務均不存在問題。

除了順鑫農業(yè)之外，其他白酒企業(yè)也出現不同程度的業(yè)績下滑，酒鬼酒第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為2817.69萬元，同比下降39.50%。

對此，中信證券認為，白酒行業(yè)消費輪動至大眾消費升級。隨著規(guī)模的不斷擴張，預期未來行業(yè)增長將逐步放緩。高端酒市場容量持續(xù)增長，目前庫存水平正常;次高端繼續(xù)擴容，但分化加速，更多的是結構性增長。

對此，白酒行業(yè)分析師楊承平對《華夏時報》記者也表示，淡季期間，價格是最敏感的先行指標，由于雙節(jié)前茅臺和五糧液批價有所回落，預計10-11月批價不會再重現二季度的急漲勢頭。

高端白酒仍被看好

雖然上述白酒企業(yè)三季報中業(yè)績增速被踩了急剎車，但是業(yè)內依然保持一致性的觀點是白酒行業(yè)長期成長邏輯不變，市場份額繼續(xù)向名酒集中，展望未來一年仍有超額收益機會，重點看好有安全邊際、未來業(yè)績持續(xù)超預期概率高的優(yōu)質企業(yè)。

“消費稅改革新政是否適用于白酒行業(yè)未定，短期內影響有限。當前來看白酒板塊整體業(yè)績確定性較強，持續(xù)看好高端一線白酒，推薦渠道邊際改善的次高端龍頭。”國金證券研報指出。

據《華夏時報》記者了解，酒企龍頭貴州茅臺發(fā)布三季報后，32家券商發(fā)布研報均是維持此前給予貴州茅臺的評級。中信證券則上調貴州茅臺目標價至1400元/股。對于上調的原因，中信證券表示，預期貴州茅臺全年業(yè)績確定性強，展望未來2年，公司具備穩(wěn)健量和提價潛力，有望維持穩(wěn)健增長。

基金方面，雖有不少明星基金經理三季度已經開始大幅減持白酒股，但私募、易方達等基金公司仍重倉白酒股，機構表示依然堅定看好高端酒增長的高確定性以及強勢區(qū)域龍頭的成長性，白酒行業(yè)發(fā)展分化，頭部企業(yè)強者恒強，尾部企業(yè)出現虧損甚至淘汰出局將成為不爭的事實。

“在旺季分化愈演愈烈的背景下，行業(yè)進入三季報驗證期，預計板塊具有略加速潛力，不過幅度有限，分化仍將是關鍵詞。”楊承平說。

同時，《華夏時報》記者也注意到，白酒結構的分化除了價格帶的區(qū)分，在地域層面的區(qū)分也很明顯。前不久，川酒全國行發(fā)布的數據顯示，在過去的2018年，四川全省規(guī)模以上白酒企業(yè)實現產量358.3萬千升，同比增長14%，占全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計產量的41%，實現主營業(yè)務收入2372億元，同比增長15.1%，實現利潤約344億元，同比增長34.9%。

在楊承平看來，在當前擠壓式競爭激烈、產能趨于飽和的背景下，川酒板塊能夠依然穩(wěn)定保持產量、營收與利潤的高增長，顯然在當前的品質與品牌消費時代下，川酒板塊是具備先發(fā)優(yōu)勢的�？陀^而言，川酒整體的數據離不開以水井坊、郎酒、劍南春、舍得酒業(yè)、五糧液、瀘州老窖在內的6朵金花為代表頭部企業(yè)的業(yè)績貢獻。

白酒行業(yè)高速發(fā)展的潮水退去，真正留下的將是越加結構清晰的行業(yè)分化。