2018年，人們紛紛討論現在是面臨消費升級還是消費降級，各行各業的數據亂花迷人眼。而出乎意料的是酒類企業在傳統的一季度旺季結束后，并沒有迅速降溫，反而在中報季，交出了一份又一份靚麗的報表。

高端白酒中報業績大漲共有18家白酒企業入駐申萬白酒板塊，其中當仁不讓的老大是直逼萬億市值的貴州茅臺(總市值8500億左右，其中自由流通市值3000億左右)，公司在2018年8月2日半年報顯示，實現營業收入333.97億元，同比增長38.06%;實現營業利潤228.80億元，同比增長41.90%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤157.64億元，同比增長40.12%。營業利潤在近4000家上市公司中排名第17位，排在貴州茅臺前面的是十一家銀行和中石化、中石油等巨頭。

茅臺并不是個例，在中報數據中，高端白酒企業全線業績上揚。按照營收排名領先的六家上市公司，近年來的中報數據顯示，它們的增長曲線相似。

經過塑化劑、八項規定等負面消息后，在消費者對白酒的強勁剛需影響下，2013年以來，酒企業績開啟了一路上漲的模式。不過各家的情況又不完全相同。貴州茅臺無疑是增幅最明顯的，五糧液似乎在2015年有些小起伏，洋河股份在整體更加平穩。

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區域白酒業績每況愈下

幾家歡樂幾家愁，在大部分酒企大獲豐收的時候，有兩家區域酒企業績不佳，分別是金種子酒和皇臺酒業。

據金種子酒半年報數據，2018年上半年，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為負數，同比下滑460%以上。公司的業績已經連續五年持續下滑，現金流也常年入不敷出。公司在半年報中指出，隨著白酒行業集中度不斷提高，公司產品作為區域品牌，公司銷售的主要產品噸價價位較低，主要業務區域消費結構不斷升級，公司的產品已無法滿足主流消費需求，產品競爭力下降，面臨高端白酒擠壓市場的風險。今年是金種子酒上市二十周年，在酒類市場欣欣向榮的時候，市場份額和業績不斷被壓縮，讓人唏噓不已。

而作為唯一戴帽的上市白酒企業，ST皇臺可謂命運多舛。由于證券虛假陳述責任糾紛案以及原董事長侵占上市公司資產等犯罪行為，導致皇臺酒業重大經濟損失，已經資不抵債，面臨著退市的風險。

有一家酒企非常亮眼，老白干酒的2018年中報凈利潤較上年同期增加了308%。有網友將方便面、涪陵榨菜和老白干的業績飆升戲稱消費降級三駕馬車，事實上涪陵榨菜的業績主要是因為用戶群體的變化和漲價，老白干的業績則是因為并購了豐聯酒業帶來的營收和利潤的增加。

剔除掉虧損和毛利率低于10%的三家，白酒企業整體的毛利率相對均衡，大部分在60%以上，屬于整個A股上市公司的佼佼者。凈利率的高低則展示了企業營銷能力和內部管理能力，尤其是銷售費用占營收的比例，更是凸顯不同的企業之間對營銷策略的拿捏和把握。

貴州茅臺的品牌價值毋庸置疑，它的銷售費用相對較低，而洋河股份、口子窖竟然能低于五糧液的銷售費用占收入比例，說明二者的宣傳效果并不比五糧液差。在互聯網時代，精準的營銷策略往往帶來出其不意的效果。

茅臺、五糧液預收賬款回歸正常

從白酒企業整體的資產負債率來看，2018年中報較年初變化不大。業績較好的酒企中，除了順鑫農業(牛欄山)因多種經營導致資產負債率較高，其余公司基本都在30%的優質標準線以內。由于營收的增加和現金流的好轉，大部分酒企的資產負債率得到了細微的優化。其中瀘州老窖的資產負債率略有增加，主要原因是新增了18億暫未支付的應付股利。

酒企最特殊的資產負債項目是預收款項，這是將要實現的收入，因此預收款項又有“最幸福的負債”之稱。貴州茅臺、五糧液等名酒非常暢銷，代理商為了拿到貨，不得不采用預付款的方式，因為通常代理商不會退貨，所以這些款項最終會成為收入。

但是18家酒企的2018年半年報中，預收款項總額較去年同期下降了18.83%，難道是說名酒不太暢銷了?

數據顯示，只有貴州茅臺、五糧液和水井坊發生了明顯的預收款下降，其余酒企是增加或者基本不變的。由于水井坊的基數不高，從6881萬降到了3225萬，降幅比較大的是貴州茅臺和五糧液，這兩家酒企發生了什么問題?

其實這和兩家企業在2017年的營銷策略有關，它們在2017年開啟了一輪又一輪的漲價，代理商為了盡可能的提前鎖定價格，不得不盡早支付預付款，所以導致兩家酒企的預收款畸高。2018年的營銷策略相對平穩，因此預收款也就回歸了正常。從發貨量來看，兩家企業的銷售情況并沒發生大的變動。

各大酒企忙著吃利息買理財

1. 茅臺、五糧液1200億現金吃利息

作為現金流僅次于銀行的白酒板塊，有錢以后的理財風格是值得深入研究的。比如貴州茅臺和五糧液，資產負債表的金融理財類項目干凈的像一張白紙。貴州茅臺手握836.6億現金，五糧液拿著424億現金，統統放在銀行里生利息。

不過，貴州茅臺的銀行存款是很有意思的，因為2018年上半年的財務費用僅為-422萬元，這遠遠低于800多億銀行存款能帶來的利息，甚至有人懷疑茅臺通過財務公司進行利益輸送。

許多集團性的大公司都組建了財務公司，與銀行實現技術上的自動對接，統籌使用旗下分子公司的資金，莫非貴州茅臺財務公司偷偷吃掉了貴州茅臺的利息收入?

事實上，與大多數的財務公司在非上市體系不同，貴州茅臺財務公司是隸屬于上市公司的(貴州茅臺對其控股51%)。由于財務公司的主營業務就是存貸款，所以財務公司的利息收入壓根沒有進入財務費用，而是作為主營業務收入—利息收入的一部分，僅2018年上半年，這部分利息收入高達18.55億元。五糧液上半年的利息收入達到了5.2億元。

據wind數據，A股3000多家上市公司中，2018年半年報凈利潤超過5.2億的只有449家，超過18.55億的只有133家。兩家酒企只靠利息收入就能穩坐上市公司利潤五百強了。

2. 洋河、老白干熱衷買理財產品

貴州茅臺和五糧液都曾經嘗試過多元化轉型，也試圖進行各種投資，但最終都不了了之。如五糧液曾連續多年購買股票，卻以賠錢為主。后來二者不約而同的選擇了銀行存款這種極其保守的理財方式。

洋河股份卻擁有一支強悍的理財團隊。洋河股份賬面只有17.9億現金，用了109.4億購買短期理財產品，再用5.52億購買信托理財產品，還有43.3億的可供出售金融資產，賬面的金融資產和理財產品超過150億。

在多元化的投資理財方式過程中，洋河股份僅上半年的投資收益就達到3.9億，占利潤總額的5.87%，雖然無法與天量現金的貴州茅臺相比利息收入，這些投資收益也在一定程度上增厚了公司的盈利水平。

古井貢酒、老白干酒等現金流不錯的酒企，也選擇了購買理財產品。對于上市公司來說，購買短期理財產品是閑置資金的首選。雖然這種“保守”的資金使用方式受到很多投資者的擯棄，但是在很難拓展市場份額、擴大再生產的情況下，沒有比理財產品更穩健的途徑了。