資本推動上市潮 “新兵”市值高于“老兵”(2)

與此同時，口子窖的市值7月3日也達到了約184億元，這是皇臺酒業(yè)當日市值的約9倍，相當于三個伊力特市值，是老白干酒市值的約兩倍。

而從市場表現(xiàn)上看，口子窖、迎駕貢酒在業(yè)內(nèi)并不是特別優(yōu)秀。口子窖的招股說明書顯示，2011年、2012年、2013年的營業(yè)收入分別為20.92億元、25.07億元和24.47億元，凈利潤則分別為3.97億元、4.56億元和3.98億元。

此外，迎駕貢酒的招股說明書也顯示，2013年該公司的營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等財務指標在行業(yè)排名情況分別為第七位、第八位和第七位，依次是33.94億元、4.22億元和20.55億元。在營收方面，明顯低于山西汾酒和古井貢酒，后兩者為60.87億元和45.81億元。在凈利潤方面，也不敵山西汾酒9.6億元和古井貢酒的6.2億元。

在此背景下，白酒行業(yè)上市公司新成員口子窖和迎駕貢酒的市值為何能連續(xù)攀升?又為何能超過不少早已登陸資本市場的白酒企業(yè)?

對此，呂咸遜在接受中國商報記者采訪時表示，迎駕、口子窖雖然上市時間不長，但市值已經(jīng)大于青青稞酒、老白干酒甚至順鑫農(nóng)業(yè)等上市酒企，這是兩家公司資產(chǎn)價值的體現(xiàn)。

“因為上市公司的估值，不僅僅要看資產(chǎn)負債表、凈利潤、營收，更要看品牌溢價能力，也就是品牌對價格的支撐能力。一個很重要的指標就是每瓶酒的均價，每瓶酒的均價越高意味著品牌溢價能力越強，企業(yè)盈利能力也就越強。”呂咸遜告訴記者。

在呂咸遜看來，這也是茅臺為何能成為“白酒行業(yè)第一股”的本質(zhì)原動力。此外，上市公司的市值還要看公司未來的發(fā)展空間。而口子窖、迎駕貢酒均處于安徽，屬于人口大省，對白酒有巨大消費潛力，這比青青稞酒處于青海這樣一個人口小省的發(fā)展前景要大得多。

區(qū)域白酒企業(yè)成新寵

值得注意的是，今年密集上市的白酒企業(yè)有個共性，不管是金徽酒，還是口子窖以及迎駕貢酒，他們均為地方性白酒企業(yè)。這三家公司的密集上市，對河南、山東、遼寧等目前還沒有白酒企業(yè)上市的地區(qū)來說，將會有不小的觸動。

“三家都為地方龍頭白酒企業(yè)，在根據(jù)地市場數(shù)一數(shù)二，有明確的壟斷地位或者價格帶占位，這不同于以往。”呂咸遜告訴中國商報記者。

確實，口子窖在招股說明書中提出，目前該公司最大的銷售市場為安徽，過去三年，該公司在安徽市場上的銷售收入分別占當期主營業(yè)務收入的61.04%、63.36%和71.94%。該公司在安徽以外市場的占比并不高。

與口子窖相同，迎駕貢酒在安徽以外市場的布局也不樂觀。迎駕貢酒的招股說明書顯示，該公司白酒產(chǎn)品的銷售市場主要集中在安徽省內(nèi)，自2012年到2014年期間，該公司在安徽市場實現(xiàn)的銷售收入當年分別貢獻了64.89%、63.23%和60.94%。

而金徽酒的省外市場比口子窖、迎駕貢酒還要弱。金徽酒的招股說明書顯示，甘肅是該公司產(chǎn)品最為重要的銷售市場，從2012年到2014年該公司在甘肅市場實現(xiàn)的收入分別占總收入的98.26%、96.72%和96.74%。

從今年三家登陸資本市場酒企的市場表現(xiàn)看，他們主要在當?shù)厥袌鼍哂性捳Z權(quán)，營業(yè)收入也主要來自當?shù)厥袌觥?/p>

“過去地方上比較重視房地產(chǎn)企業(yè)，但現(xiàn)在不同了，地方政府更為看重白酒企業(yè)。因為白酒企業(yè)目前對稅收、就業(yè)具有不小的拉動作用。這也是為何今年三家上市的酒企均為地方企業(yè)的一個重要原因。而金徽酒、口子窖、迎駕貢酒的上市則代表了一個方向，下一步會有更多的地方酒企登陸資本市場。”肖竹青告訴中國商報記者。

值得注意的是，來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，目前我國白酒生產(chǎn)企業(yè)地域集中度較高，主要分布在以四川、貴州為代表的西南地區(qū)，以山東、江蘇、安徽為代表的華東地區(qū)和以湖南、湖北為代表的華中地區(qū)。其中，去年我國白酒產(chǎn)量四川貢獻度最大，為27.84%，其次為山東市場在總產(chǎn)量中占比9.4%，第三為河南市場，產(chǎn)量占比為8.57%。

但從目前白酒企業(yè)上市公司的分布看，除了四川以外，產(chǎn)量較大省份的上市酒企卻并不多。如安徽的白酒產(chǎn)量排名為第十，但是上市的酒企數(shù)量卻與四川相當，均為四家，分別為古井貢酒、金種子酒、迎駕貢酒和口子窖。而山東和河南作為白酒產(chǎn)量大省，目前卻并沒有酒企上市。

呂咸遜分析，山東和河南目前沒有上市白酒企業(yè)主要是改制較晚和諸侯混戰(zhàn)的市場格局造成的。

但值得注意的是，此前甘肅也并沒有酒企上市，金徽酒是第一例。“這將能啟發(fā)其他區(qū)域性白酒企業(yè)踏上上市的道路，他們也有這個機會。”林楓判斷說。

民營替國資引變革

而觀察口子窖、迎駕貢酒的上市，對其他地區(qū)酒企上市則有不小的借鑒作用。本次上市的三家企業(yè)均為民營企業(yè)。相對于國企而言，民企較為靈活，沒有各種各樣的束縛，這使得他們在面對資本時更放得開。

呂咸遜認為，口子窖、迎駕貢酒、金徽酒的上市，說明這些企業(yè)的領導層有很好的資本意識和產(chǎn)融互動思維，能較早地引入戰(zhàn)略投資者，如口子窖很早就引入了高盛，迎駕貢酒早幾年也引入了聯(lián)想控股的基金，這讓他們能較早地將公司經(jīng)營成符合上市的標準。

確實，拿迎駕貢酒舉例說，早在去年5月該公司就在謀劃上市，但當時卻被證監(jiān)會以“發(fā)行人主體資格存疑或中介執(zhí)業(yè)行為受限導致審核程序無法繼續(xù)”以及“申報文件不齊全”終止了審查。今年，迎駕貢酒之所以能上市，聯(lián)想控股旗下的聯(lián)想投資有限公司及其關(guān)聯(lián)公司的引入功不可沒。

但上市是把雙刃劍，此前酒鬼酒、水井、皇臺等都是資本市場上的翹楚，但如今都戴上了ST的帽子，走在退市的邊緣線。酒企應該怎樣準確對待上市?

呂咸遜認為，白酒業(yè)作為開放度很高的競爭性行業(yè)，整體來看，上市對酒業(yè)應該是利大于弊。因為上市能打開融資通道，能提升公司治理，能提高公信力。如1919作為第一家酒業(yè)流通公眾公司新三板掛牌就迅速擴大了其全國知名度，因此白酒企業(yè)應該積極擁抱資本。

對此，林楓并不認同。他認為，上市會給企業(yè)經(jīng)營帶來新的挑戰(zhàn)，講究雙輪驅(qū)動，不僅要做好主營業(yè)務，還要做好資本的經(jīng)營。這不僅考驗企業(yè)的市場經(jīng)營能力還要看企業(yè)的投資能力、戰(zhàn)略規(guī)劃能力，如果資本給了企業(yè)足夠的“彈藥”，上市公司卻不會用、做不好、達不到資本的預期，最終只能戴上ST的帽子，甚至無奈退市。