白酒:茅臺批價穩中有升,系列酒明年邁向百億大關。本周茅臺價格穩中有升,一批價達到1750元以上,主要仍受發貨量較少的影響,下周開始部分經銷商將陸續收到明年一月份的貨,普五一批價約為805元。

本周茅、五、瀘三家高端酒企紛紛釋放重要信息,其中茅臺召開醬香酒經銷商大會,據糖酒快訊,2018年茅臺系列酒銷量將達到3萬噸,和去年持平,收入將超過88億元,同比增長36.2%。在銷量不變的情況下收入實現快速增長,其主要原因即在于產品結構的提升,由各品牌齊頭并進轉變為打造全國大單品,契合公司系列酒由高速發展轉向高質量發展的策略。進入2019年,茅臺醬香酒將延續這一思路,目標設定為在銷量3萬噸的情況下實現銷售收入100億元,我們認為茅臺系列酒增長動力已由“量增”轉變為“價升”,明年在不增量、不增商的基礎上繼續優化結構、做大單品,將系列酒打造為公司全新增長動能。

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五糧液:改革深化、產品升級將為明年2.3萬噸目標保駕護航。本周五糧液召開經銷商大會和投資者交流會,我們對明年工作重點作如下解讀:1)改革升級:補短板,拉長板,升級新動能。即補渠道、組織、系列酒、機制的短板,拉動品牌和品質兩大長板,升級高端化和數字化的新動能,我們認為這一系列舉措是李董事長上任之后二次創業的延續與升級,進一步圍繞產品、品牌、渠道進行全方位優化,釋放出公司利用行業調整期加速推進改革的決心。2)產品聚焦:堅持普五的戰略核心地位不動搖。2019年將推出升級版普五,一方面進一步強化“1+3”戰略,突出普五的核心地位,另一方面對普五品牌和品質進一步升級,拉升品牌高度和辨識度。3)明年規劃:2019年目標銷量2.3萬噸,銷售收入突破500億元。2018年公司高端酒銷量將超過2萬噸,銷售收入超過400億元,明年目標量增15%,收入雙位數增長,我們認為隨著公司改革紅利持續釋放,升級版普五以及控盤分利模式將進一步優化公司品牌和渠道體系,預計明年公司收入有望取得穩健增長。

瀘州老窖:態度理性、目標良性,做足準備迎接挑戰。本周瀘州老窖召開投資者交流會,就明年行業趨勢與公司發展戰略等作出研判,我們對重點信息作如下解讀:1)抓機遇,升品牌,擴市場。公司認為在行業調整期做足準備的公司能夠抓住機遇,自6月股東大會作出行業進入調整期的前瞻判斷以來,公司一方面升品牌,致力于國窖1573向高端、品味、時尚消費群體提升,與茅、五面對的消費群體展開差異化競爭;另一方面擴市場,對縣級市場加強滲透、提升銷量的同時,繼續擴張在華東華南的份額。2)國窖1573以穩為主,中檔酒持續發力。2018年國窖1573增速有所放緩,明后年仍將保持正增長,中檔酒組織架構、品牌定位已調整到位,明年將進入增長期,今年特曲已開始發力。3)明年費用投放將保持合理水平。公司明年營銷費用不會大幅跟進,一方面在于公司很多工作做在了前面,另一方面明年在行業整體加大費用投放的環境下,費用耗損率將很高,公司將以理性的態度追求良性的增長。

啤酒:11月啤酒行業產量增速轉正,重慶啤酒對湖南區域進行供應鏈優化。根據國家統計局,2018年1-11月中國規模以上啤酒企業累計產量為3652.1萬千升,同比下降0.3%;其中11月產量為189.1萬千升,同比增長1.9%。今年1-5月啤酒行業產量連續五個月實現正增長,但6-10月單月產量同比-2.3%、-1.6%、+0.8%、-3.9%、-1.4%,僅8月實現正增長。11月雖為啤酒消費淡季,但產量增速轉正趨勢向好,預計全年產量持平或略有下滑。重慶啤酒公告對湖南區域供應鏈進行優化,擬關閉常德酒廠并將其產量轉移到鄰近的澧縣酒廠。常德酒廠啤酒產能約10萬千升,2017年實現啤酒產量2.13萬千升,占當年上市公司總產量的2.8%。該酒廠于2005年投產,設備老舊維護成本較高,生產能力有限,2017年產能利用率僅20%左右,優化后將提升上市公司區域生產效率和盈利能力。重慶啤酒從2014年開始進行供應鏈優化,2014-2016年關停了安徽、浙江、重慶、貴州、廣西五省共8家虧損酒廠。此次對湖南省供應鏈優化后,工廠數量將進一步下降到14家。公司在行業內率先進行供給側改革,不斷優化生產網絡降低運營成本,疊加產品結構升級,凈利率從2015年的-4.6%上升至2017年的10.27%,今年有望繼續提升。

投資策略:總量來看,資產性收入增量不明顯,基尼系數下行,消費增速有望換擋;可選消費(核心是中高端)部分企業在16-17年實現了快速增長,必選消費底盤更穩。即使增速下行,運營能力強的企業仍具較好的競爭力和業績的確定性。白酒短期有反復但中長期看好洋河股份、口子窖、貴州茅臺、順鑫農業、瀘州老窖等;啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒;食品重點推薦絕味食品、海天味業、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行業建議關注湯臣倍健、H&H,烘焙面包行業建議關注桃李面包、廣州酒家,肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展。

風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。