報告摘要：

核心邏輯一：品牌力強，公司品牌地位穩固，產品覆蓋面寬

(1)公司品牌地位穩固，品牌價值高。2018年公司以77.95億美元品牌價值位居"2018全球烈酒品牌價值50強"榜單中的全球第三。(2)公司產品全面覆蓋各價格帶。公司產品線豐富，在售產品已實現從35元/瓶低端產品至1599元/瓶超高端產品的全覆蓋。由于多品牌策略的實行，公司低端產品的超低售價并未對中高端系列的品牌造成傷害。(3)主力產品穩步提價增厚業績。據不完全統計，2017-2018年，洋河藍色經典系列提價三次，漲價幅度和頻次略低于其他高端、次高端酒企，提價行為市場接受度較高。(4)多手段引領產品升級。一是改善產品結構，傾斜資源力推夢之藍系列;二是加強營銷創新，提升藍色經典品牌價值;三是順應市場熱點，推廣“夢之藍·手工班”、“洋河無忌”等產品。

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核心邏輯二：渠道力強，強化復合營銷模式，積極開拓新江蘇市場

(1)強化現有復合營銷模式。具體抓手：一是堅持“1+1”營銷模式，強化經銷商控制;二是復合營銷模式保障推廣力度，堅持“4X3”營銷模式與522極致工程。(2)省內鞏固行業地位，省外成功推進“新江蘇戰略”。江蘇省內次高端白酒市場以“三溝一河”為核心，洋河的藍色經典產品、湯溝的國藏產品等，均已長期布局。2014年公司提出“新江蘇市場”戰略，聚焦省外市場，重點搶占河南、山東、安徽、湖北、浙江、天津、北京等關鍵地區。2015-2017年，洋河股份省外營收連續三年增速突破20%。2017年，公司營收超過45%的比例來自于省外市場，省外市場規模已能夠與江蘇市場并駕齊驅。(3)營銷規模保證推廣力度，高效營銷助力業績增長。洋河銷售人員數量行業最高，銷售隊伍規模為上市白酒企業平均水平的5倍。截止2018年5月，洋河將全國市場劃分為26個大區，并擁有238個辦事處和152個分公司共390個分支機構。對重點銷售區域，洋河股份能夠做到分公司到地市，辦事處入縣。公司銷售費用率控制較好，洋河股份銷售費用率處于行業中下游水平。

盈利預測與投資建議

預計2018~2020年，公司歸母凈利潤分別為89/101/117億元;對應EPS分別為5.88/6.73/7.74元，對應PE分別為15.9/13.9/12.1倍。目前公司估值水平低于行業20倍整體市盈率，并處于五年估值中樞下方，投資價值顯現。綜上，我們給予公司“推薦”評級。

風險提示

經濟下滑導致需求下降超預期，業績成長性不達預期、食品安全風險等。