本周板塊綜述:本周(12/19-12/23)上證綜指下跌0.41%,深證成指下跌1.31%,食品飲料板塊下跌2.02%。子板塊均有不同程度下跌,其中葡萄酒板塊跌幅最大,跌2.91%;白酒板塊跌2.42%。

核心組合表現:本周我們的核心組合跌0.82%,同期上證綜指跌0.41%,具體標的表現:貴州茅臺(-2.30%)、瀘州老窖(-1.79%)、五糧液(-2.91%)、沱牌舍得(-3.06%)、安琪酵母(2.65%)。

下周策略建議:逢調整繼續堅定布局白酒優先高端和次高端。

四川酒企系列調研不乏亮點。本周我們先后調研五糧液、瀘州老窖、沱牌舍得、水井坊共4家四川酒企,五糧液明年擬推行減量普五挺價舉措,我們認為效果將好于市場預期,即價格實質性回升,但銷量減幅較小,2017年五糧液銷售收入繼續保持兩位數增長可期,利潤增速稍快,對應2017年估值不到16倍。五糧液含員工持股的增發已獲批,核心員工及經銷商利益有效綁定,公司治理挖潛空間巨大,包括關聯交易解決樂觀。瀘州老窖理性務實,高端國窖1573將繼續以份額優先,中檔酒經過價格調整,價格帶更加錯位清晰,低價位酒4季度已經開始企穩增長,2017年公司目標繼續保持政策相對穩定,鞏固傳統市場,爭取空白薄弱市場有所突破,力爭保持良好的增長勢頭,我們預計公司2017年業績維持較快增長可期。沱牌舍得和水井坊均屬次高端品種,在高端恢復趨勢繼續明確向好背景下,次高端業績快速增長的時間窗口再度打開。沱牌舍得在改制完成后,繼續大力度開展產品線梳理和營銷改革,沱牌系列新品(天曲、特曲、優曲等)已逐步上市鋪貨,價格帶聚焦50-150元大眾消費主流區間,精簡規格數量,初期反饋良好,明年有望開始發力;舍得系列今年以來收入增速超60%,費用加強管控后,終端價格逐步趨穩。

水井坊2015-16年銷售表現優秀,2017通過繼續推行新總代模式、核心門店計劃、加強市場秩序管理等六大舉措將力促業績繼續高增長,典藏新品重新構思后計劃在明年初推出,終端價格定位在680-700元,中期有助于樹高端品牌形象,也有望在低基數上帶來營銷精喜。

貴州茅臺經銷商大會披露集團經營數據,股份公司公告預計全年收入增長19.2%,利潤增長7.4%,4季度單季收入增速接近27%,反映真實銷售表現優異,利潤增速略低預計主要受2015年下半年公司消費稅基調整所致,后續影響將逐步平滑,繼續堅定看好茅臺真實需求強勁增長和2017年增量超預期。

投資建議:堅定堅持“12月開始重點跨年度推白酒”的策略,跨年核心組合:白酒+伊利股份+好想你+安琪酵母+奶酪+中炬高新。高端白酒重點為需求高增價格仍有上漲空間的貴州茅臺,價格逐步理順且實現國企改革的五糧液,具備彈性的瀘州老窖,次高端中的全國性品牌且具有國企改革預期的山西汾酒,已經完成改制且營銷改革工作持續推進的沱牌舍得,2017年6大舉措保障高增長的水井坊。特別重點提示西化生活方式滲透催生的新景氣/細分行業:奶酪黃油細分行業和烘焙及其相關產業(安琪酵母:上游成本下降、下游景氣)。

風險提示:系統性風險;估值切換節奏不確定性,白酒銷售增長以及大眾品需求回暖不達預期。