食品觀點：競爭格局改善預期下，業(yè)績和估值中樞有望繼續(xù)上行。本周食品各子板塊繼續(xù)領漲滬深300，其中乳制品上漲4.72%，漲幅居前。
大眾食品中短期競爭格局優(yōu)化趨勢明顯，長期順應消費升級的標的是我們持續(xù)關注的。1)乳制品：格局改善預期較強，供給方面在成本上漲淘汰中小乳企的進程中逐漸平衡，未來原奶價格上行周期中，市場集中度有望進一步提升。需求方面，三四線城市和縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費者需求打開，擴容整體市場。從17下半年銷售數(shù)據(jù)看，渠道下沉最為深入的行業(yè)龍頭伊利、蒙牛和中國旺旺銷售持續(xù)向好，需求向上拐點確立。競爭格局向好預期下，銷售費用率亦有望下降回歸至14年前的均值水平，利潤彈性加速釋放。2)調(diào)味品：一方面整體受益于餐飲消費回暖，一方面17H1龍頭順利提價，提升整體價格帶，率先推出高端產(chǎn)品為中低端產(chǎn)品創(chuàng)造了提價空間。梯隊競爭格局確立，龍頭通過品牌勢能推出高端產(chǎn)品搶占更高市場份額并保證利潤，亦可利用成本優(yōu)勢對中小品牌進行擠壓，收獲低端市場。未來差異化梯隊凸顯，品牌梯隊明確有利于提升調(diào)味品行業(yè)市場集中度。競爭格局改善有望推動整體板塊估值中樞上行，龍頭作為格局改善受益者，市場份額加速提升，業(yè)績和估值有望齊升。
乳制品數(shù)據(jù)更新：12月19日GDT拍賣總體價格下跌3.9%，供應數(shù)量環(huán)比微增。其中全脂奶粉拍賣價格為2.755美元/千克，下跌2.5%，脫脂奶粉價格為1.675美元/千克，下跌4.8%。烘焙產(chǎn)品尤其是無水奶油和切達奶酪下跌幅度較大，分別下跌6.7%和6.3%。投放量增加疊加大洋洲下調(diào)牛奶收購價格，多重因素影響短期價格反應較為激烈。此輪將于18年1月至5月間發(fā)貨，國內(nèi)進口大包粉主要用于乳制品飲料和復原乳酸奶中，液態(tài)奶生產(chǎn)主要是生鮮乳，對伊利和蒙牛為首的液奶品類為主的乳制品企業(yè)影響較小。國際進口牛奶運輸時間長和保質期短之間的矛盾未能調(diào)和，且受制于渠道主要集中在一二線城市，對國內(nèi)乳制品市場格局影響較小，主要影響邊際價格。隨著國人對中國乳制品信心修復，消費愈發(fā)理性，我們?nèi)匀豢春弥袊橹破俘堫^品牌堅挺。從國際供給看，全球奶牛存欄數(shù)處于13年以來底部，未來供應收縮趨勢較為確定，短期看部分產(chǎn)品出現(xiàn)超跌，繼續(xù)下跌空間已不大。
2017年12月投資組合：五糧液、口子窖、金禾實業(yè)。當月內(nèi)三者漲幅分別為五糧液(22.84%)、口子窖(4.00%)、金禾實業(yè)(-1.26%)，組合收益率為8.52%，同期上證綜指跌幅為1.55%，組合領先上證綜指10.07%。
投資策略：我們認為啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒;白酒繼續(xù)重點推薦五糧液、茅臺、瀘州老窖，二三線酒古井貢酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等;食品繼續(xù)重點推薦伊利股份、金禾實業(yè)、安琪酵母、中炬高新。中泰證券股份有限公司
