白酒周期仍存

安信證券認(rèn)為，從歷史的情況來(lái)看，近20 年白酒行業(yè)經(jīng)歷了2002、2008、2012 三次調(diào)整，今年下半年白酒行業(yè)又一次經(jīng)歷了波動(dòng)和調(diào)整。“周期魔咒”再次應(yīng)驗(yàn)，白酒的周期性肯定 “仍然”存在。

不過(guò)該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從更長(zhǎng)的投資維度來(lái)看，白酒龍頭茅臺(tái)自上市至今經(jīng)歷了16個(gè)完整年度，其中僅有3年跑輸滬深300，五糧液和瀘州老窖分別有6年/5年跑輸大盤(pán)，呈現(xiàn)出“小幅調(diào)整，再創(chuàng)新高”的股價(jià)表現(xiàn)。

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本輪調(diào)整預(yù)期更長(zhǎng)?

白酒的周期性，一是宏觀經(jīng)濟(jì)周期性，二有自己的庫(kù)存周期。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，本輪白酒復(fù)蘇宏觀動(dòng)因在于房地產(chǎn)等投資加速帶動(dòng)實(shí)際需求，中觀動(dòng)因在于前期渠道庫(kù)存出清后的補(bǔ)庫(kù)存，微觀動(dòng)因在于茅臺(tái)基酒緊缺預(yù)期引致的價(jià)格與投資需求反身性上揚(yáng)，行業(yè)價(jià)格帶被打開(kāi)，并給予量?jī)r(jià)空間。 該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歷史上白酒板塊每輪大調(diào)整多源于政策性因素，如耗糧爭(zhēng)議、消費(fèi)稅、八項(xiàng)規(guī)定等。而值得注意的是，現(xiàn)階段行業(yè)沖擊主要來(lái)自宏觀層面，即經(jīng)濟(jì)下行影響實(shí)際需求，屬于周期性因素，這與2012年“三公消費(fèi)”限制下需求斷崖式下滑有著本質(zhì)區(qū)別。 國(guó)泰君安證券認(rèn)為，進(jìn)入2018年下半年，白酒板塊整體增速放緩，原因更多在于經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期、白酒需求削弱，與2004非典后調(diào)整及房地產(chǎn)調(diào)控、2008年次貸危機(jī)引致的消費(fèi)放緩類(lèi)似，不同的是00年代固定資產(chǎn)投資加速態(tài)勢(shì)不改，次年即帶動(dòng)白酒景氣重新上揚(yáng)，而本輪調(diào)整后預(yù)計(jì)投資貢獻(xiàn)由于地產(chǎn)降溫而減弱，預(yù)計(jì)調(diào)整時(shí)間更長(zhǎng)一些。

高低端兩極被看好

國(guó)海證券認(rèn)為，根據(jù)歷史走勢(shì)，白酒行業(yè)的上升周期約為三年，白酒行業(yè)現(xiàn)處于下行階段。在下行階段，彈性較小的品牌力極強(qiáng)的高端酒和高性價(jià)比的低端酒相對(duì)看好。

東方證券也認(rèn)為在白酒分化增長(zhǎng)時(shí)期應(yīng)優(yōu)選高低端兩極�；厮莅拙菩袠I(yè)發(fā)展歷史和行情指標(biāo)，現(xiàn)階段居民收入與白酒指數(shù)變動(dòng)相關(guān)度更高，反映出大眾消費(fèi)能力對(duì)白酒的影響正在增強(qiáng)。受益于大眾消費(fèi)崛起和行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，長(zhǎng)期行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。

不過(guò)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為在目前行業(yè)降速的過(guò)程中，明年各品類(lèi)白酒增速或出現(xiàn)分化。東方證券分析認(rèn)為，高端酒方面，茅臺(tái)短期內(nèi)明確不提價(jià)政策，提價(jià)時(shí)點(diǎn)將后移。從長(zhǎng)期邏輯看，產(chǎn)品需求強(qiáng)勁供給短缺，提價(jià)空間仍存。低端酒方面收入增速穩(wěn)健，受經(jīng)濟(jì)周期影響不大，銷(xiāo)量端搶占競(jìng)品市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，渠道掌控力強(qiáng)，外埠市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。

2019年復(fù)蘇可期?

安信證券預(yù)計(jì)正常情況下2019 年有比較大的機(jī)會(huì)，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，白酒景氣還會(huì)經(jīng)歷考驗(yàn)，例如春節(jié)旺季動(dòng)銷(xiāo)，經(jīng)濟(jì)延遲企穩(wěn)下的需求回落幅度等。因此該機(jī)構(gòu)認(rèn)為2019年白酒行業(yè)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，理想情況下先抑后揚(yáng)，給予時(shí)間充分消化對(duì)景氣度變化的擔(dān)憂，但是越往后，尤其下半年往后我建議對(duì)白酒可更樂(lè)觀些，這是大的趨勢(shì)性的判斷。

華泰證券則認(rèn)為，2019年白酒行業(yè)估值修復(fù)可期。近期多家白酒企業(yè)動(dòng)作頻頻，茅臺(tái)新增非標(biāo)酒投放量、五糧液推出升級(jí)版普五以及舍得酒業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。年內(nèi)市場(chǎng)對(duì)終端需求放緩的擔(dān)心導(dǎo)致白酒估值大幅下挫50%，目前行業(yè)估值已經(jīng)低于歷史中樞，因此該機(jī)構(gòu)認(rèn)為近期酒企舉措將顯著提升市場(chǎng)信心，修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期。

招商證券建議關(guān)注白酒年底估值修復(fù)行情。白酒板塊上周經(jīng)歷小幅反彈，當(dāng)前龍頭酒企估值仍低于歷史中樞，中期視角看具備戰(zhàn)略布局價(jià)值。同時(shí)，國(guó)窖會(huì)議后預(yù)計(jì)近期內(nèi)各家公司將陸續(xù)給出來(lái)年目標(biāo)規(guī)劃，年底的估值修復(fù)行情可期。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預(yù)計(jì)2019年春節(jié)與一季報(bào)期間估值將觸底回升。