近期汾酒推出限制性股權激勵，五糧液1218 經(jīng)銷商大會召開，臨近年底白酒行業(yè)事件頻頻，不過分析認為短期的調(diào)整不影響白酒的長期投資價值。

白酒周期仍存

安信證券認為，從歷史的情況來看，近20 年白酒行業(yè)經(jīng)歷了2002、2008、2012 三次調(diào)整，今年下半年白酒行業(yè)又一次經(jīng)歷了波動和調(diào)整。“周期魔咒”再次應驗，白酒的周期性肯定 “仍然”存在。

不過該機構認為，從更長的投資維度來看，白酒龍頭茅臺自上市至今經(jīng)歷了16個完整年度，其中僅有3年跑輸滬深300，五糧液和瀘州老窖分別有6年/5年跑輸大盤，呈現(xiàn)出“小幅調(diào)整，再創(chuàng)新高”的股價表現(xiàn)。

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本輪調(diào)整預期更長?

白酒的周期性，一是宏觀經(jīng)濟周期性，二有自己的庫存周期。國泰君安證券認為，本輪白酒復蘇宏觀動因在于房地產(chǎn)等投資加速帶動實際需求，中觀動因在于前期渠道庫存出清后的補庫存，微觀動因在于茅臺基酒緊缺預期引致的價格與投資需求反身性上揚，行業(yè)價格帶被打開，并給予量價空間。 該機構認為，歷史上白酒板塊每輪大調(diào)整多源于政策性因素，如耗糧爭議、消費稅、八項規(guī)定等。而值得注意的是，現(xiàn)階段行業(yè)沖擊主要來自宏觀層面，即經(jīng)濟下行影響實際需求，屬于周期性因素，這與2012年“三公消費”限制下需求斷崖式下滑有著本質(zhì)區(qū)別。 國泰君安證券認為，進入2018年下半年，白酒板塊整體增速放緩，原因更多在于經(jīng)濟下行預期、白酒需求削弱，與2004非典后調(diào)整及房地產(chǎn)調(diào)控、2008年次貸危機引致的消費放緩類似，不同的是00年代固定資產(chǎn)投資加速態(tài)勢不改，次年即帶動白酒景氣重新上揚，而本輪調(diào)整后預計投資貢獻由于地產(chǎn)降溫而減弱，預計調(diào)整時間更長一些。

高低端兩極被看好

國海證券認為，根據(jù)歷史走勢，白酒行業(yè)的上升周期約為三年，白酒行業(yè)現(xiàn)處于下行階段。在下行階段，彈性較小的品牌力極強的高端酒和高性價比的低端酒相對看好。

東方證券也認為在白酒分化增長時期應優(yōu)選高低端兩極。回溯白酒行業(yè)發(fā)展歷史和行情指標，現(xiàn)階段居民收入與白酒指數(shù)變動相關度更高，反映出大眾消費能力對白酒的影響正在增強。受益于大眾消費崛起和行業(yè)消費升級，長期行業(yè)增長趨勢不變。

不過，該機構認為在目前行業(yè)降速的過程中，明年各品類白酒增速或出現(xiàn)分化。東方證券分析認為，高端酒方面，茅臺短期內(nèi)明確不提價政策，提價時點將后移。從長期邏輯看，產(chǎn)品需求強勁供給短缺，提價空間仍存。低端酒方面收入增速穩(wěn)健，受經(jīng)濟周期影響不大，銷量端搶占競品市場份額持續(xù)增長，渠道掌控力強，外埠市場持續(xù)擴張。

2019年復蘇可期?

安信證券預計正常情況下2019 年有比較大的機會，目前經(jīng)濟形勢來看，白酒景氣還會經(jīng)歷考驗，例如春節(jié)旺季動銷，經(jīng)濟延遲企穩(wěn)下的需求回落幅度等。因此該機構認為2019年白酒行業(yè)謹慎樂觀，理想情況下先抑后揚，給予時間充分消化對景氣度變化的擔憂，但是越往后，尤其下半年往后我建議對白酒可更樂觀些，這是大的趨勢性的判斷。

華泰證券則認為，2019年白酒行業(yè)估值修復可期。近期多家白酒企業(yè)動作頻頻，茅臺新增非標酒投放量、五糧液推出升級版普五以及舍得酒業(yè)實施股權激勵計劃。年內(nèi)市場對終端需求放緩的擔心導致白酒估值大幅下挫50%，目前行業(yè)估值已經(jīng)低于歷史中樞，因此該機構認為近期酒企舉措將顯著提升市場信心，修復市場預期。

招商證券建議關注白酒年底估值修復行情。白酒板塊上周經(jīng)歷小幅反彈，當前龍頭酒企估值仍低于歷史中樞，中期視角看具備戰(zhàn)略布局價值。同時，國窖會議后預計近期內(nèi)各家公司將陸續(xù)給出來年目標規(guī)劃，年底的估值修復行情可期。周期視角看，繼續(xù)維持前期判斷，預計2019年春節(jié)與一季報期間估值將觸底回升。