2018年度投資策略：白酒新熟山中歸 黃雞啄黍秋正肥

投資要點

白酒板塊2017 年表現(xiàn)回顧

股價漲幅：2017 年(截止12 月12 日)食品飲料板塊表現(xiàn)較好，在申萬28 個子板塊里漲幅第一，達47.21%;白酒板塊領(lǐng)漲，漲幅達84.05%;估值：白酒板塊整體估值回升，當前動態(tài)市盈率PE(TTM)為32.92X，但在食品飲料板塊里仍具有估值優(yōu)勢，估值僅高于肉制品(24.34X)和乳制品(30.96X);機構(gòu)持倉：2017 年前三季度白酒板塊基金重倉比例已達3.77%，同比增加2.47pct，環(huán)比增加0.95pct，超配，但與歷史峰值6.47%還存在較大差距。

行業(yè)加速回暖，消費升級和渠道反彈是核心驅(qū)動因素

白酒行業(yè)加速回暖，景氣度持續(xù)改善。我們認為支撐行業(yè)持續(xù)回暖的核心驅(qū)動因素是消費升級和渠道反彈：1)中產(chǎn)持續(xù)擴容，消費持續(xù)升級，三公擠出，大眾消費成主流，深度壓抑后的消費強勢反彈;2)行業(yè)調(diào)整期渠道庫存基本出清，隨著終端需求回暖和渠道利潤改善，行業(yè)開始進入加庫存周期，渠道強勢反彈。

品牌集中度提升，復(fù)蘇呈結(jié)構(gòu)性分化

白酒行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，品牌格局更加清晰，集中度持續(xù)提升，復(fù)蘇呈結(jié)構(gòu)性分化。一線高端白酒具有稀缺性，品牌致勝，寡頭壟斷，競爭格局最優(yōu)。行業(yè)龍頭茅臺因歷史基酒不足， 2020 年前供需緊張，2018 年提價預(yù)期強烈。若茅臺提價，價格天花板將再次打開，五糧液和國窖1573 將直接受益，預(yù)計未來高端白酒將是量價齊升。次高端白酒是整個白酒板塊彈性最足部分，競爭格局次優(yōu)。受益于消費升級和高端白酒批價上行，次高端白酒市場容量持續(xù)擴容，未來有望翻倍。因次高端白酒具有較高性價比，2016-2017 年基本處于放量狀態(tài)，隨著高端白酒批價或廠價持續(xù)上移，次高端白酒提價空間將進一步打開，未來次高端白酒也將是量價齊升。中端和低端白酒總體競爭格局是存量競爭，擠壓式增長，優(yōu)勝劣汰，增長的主要驅(qū)動因素是消費升級。未來這部分白酒成長的主要邏輯：1)消費升級帶動下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級;2)渠道進一步深度下沉，擠壓競爭對手的市場份額;3)提升品牌力或并購，進行全國化布局。我們預(yù)計未來在中檔和低檔白酒中地方強勢品牌白酒相對更有成長性，其中安徽和江蘇的地方強勢品牌白酒更有競爭力。

投資建議

近期板塊進行了較大幅度回調(diào)，部分個股估值已重新具有吸引力，我們看好明年全年行情，預(yù)期上半年投資機會比較確定，今年12 月-明年春節(jié)前是白酒板塊很好的再次上車機會，建議投資者在行情淡時潛伏，在行情起來后收獲。重點配置一線高端白酒(茅臺、五糧液和瀘州老窖)、次高端白酒(水井坊、汾酒、沱牌和洋河)和部分地方強勢品牌白酒(口子和古井)。

風險提示

渠道囤積風險加大;終端需求回落;茅臺提價時間大幅延后;食品安全風險