核心觀點：近期公司股東大會上舉行了投資者交流會，對新品定位、增發擴產、十四五規劃等做了詳細解讀。我們認為管理層具備突出的企業家精神，市場敏銳度高且戰略謀劃能力強，積極創新推出古香型高端品滿足個性化需求，增發擴產為長期發展奠定產能基礎。公司2024年收入規劃兩百億元，堅持戰略定位全國化+次高端化，實現路徑清晰，我們看好未來3-5年業績增長彈性，目前對應2021年41倍，持續重點推薦。
年三十高端新品香型差異化定位，有助于整體品牌力的拔升。公司計劃在春節前推出高端產品年三十，定價在千元以上，分紅黑色兩種瓶身，紅瓶叫年三十用于年夜飯場景、價格更高，黑瓶叫年30，滿足日常高端消費。在香型方面，公司積極創新打造出古香型體系，來源于中原文化的烤麥香型，有別于濃醬清三大香型，定位個性化差異化需求，基酒全部來自明代窖池群，目前表達體系、商標注冊、產品設計和標準均已成型，內部已啟動大客戶訂購程序，后續采取限量發行銷售，我們認為該產品作為高端形象產品旨在拔升古井品牌高度。目前公司重點推廣產品仍是古20，該產品的穩定性、口感舒適度和價位方面，與古井現階段戰略匹配度高，也適應當前的主流消費趨勢。
增發擴產志在長遠，原酒供應有望良好銜接。公司本次增發擴產志在長遠，為未來200億甚至更高收入規模做提前謀劃。按照過去原酒產能布局，到2022年底基本達到產銷平衡，后續無法匹配市場需求，特別是日益增長的高端酒需求。本次公司計劃總投資89億元，募資50億元，用于擴產6.6萬噸原酒產能，實現總產能基本翻倍，預計將在2022年9月開始一期投產，實現原酒供應良好銜接，2024年全部投產結束，本次擴產突出自動化和數字化管控，有望顯著優化運營成本，提高生產效率。
十四五戰略清晰，全力邁向兩百億。公司規劃2024年收入目標200億元，戰略定位全國化+次高端化。產品方面，主推古20，外加3個以內主流單品組合，如古8等;渠道方面，近兩年調整組織架構體系，建立5大戰區、18個省級大區，在省內份額穩步提升的同時，省外圍繞核心區域積極培育一批10-20億元市場，如江蘇、河北、河南、山東等地，近期目標省內外收入占比6:4，中期目標5:5。公司本年度受疫情影響較大，隨著百元價位消費的逐步恢復，春節旺季值得期待，我們看好來年業績增長彈性，目前公司對應2021年41倍，持續重點推薦。
投資建議：重申“買入”評級，持續重點推薦。暫不考慮股本攤薄，我們預計公司2020-2022年營業收入分別為111/134/158億元，同比增長7%/20%/18%;凈利潤分別為22/28/35億元，同比增長6%/28%/22%，EPS分別為4.42/5.65/6.91元，對應PE分別為54/42/34倍，持續重點推薦。
風險提示：省內消費升級放緩、疫情持續擴散帶來全球經濟下行風險、省外拓展受阻、食品安全事件。
