事件

公司發布限制性股權激勵草案，擬授予的限制性股票數量合計不超過650萬股，占公司總股本的0.75%，首次授予590萬股，占總股本的0.68%，預留60萬股，占總股本的0.07%，首次授予價格為每股19.28元。擬授予激勵對象為公司高管、中層管理人員及核心技術(業務)人員，合計人數為397人。限售期為自授予登記完成之日起24個月、36個月、48個月，解除限售比例分別為40%、30%、30%。解除限售期的相應考核年度為2019-2021年，公司層面考核要求是相比2017年營業收入增長率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產收益不低于22%。個人層面也設置了相應的績效考核體系。本次股份支付的費用共計1.13億元，分四年進行攤銷，在管理費用中列支，2019-2022年每年分別攤銷4235萬元、4235萬、1976萬、847萬。

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評論

1、中層骨干覆蓋面較廣，長期激勵效應可期。公司此次擬授予的限制性股票數量合計不超過650萬股，占公司總股本的0.75%，首次授予價格為每股19.28元，擬授予激勵對象為公司高管、中層管理人員及核心技術(業務)人員。我們認為此次股權激勵方案力度較大，覆蓋面較廣，授予價格相對當前股價折半，具有較大吸引力。激勵對象包括高管、中層及核心骨干，共計397人，約占員工總數的6.5%，覆蓋面較廣，有望調動各方面積極性，釋放公司活力。

2、公司個人雙重考核，考核目標較為積極，壓力動力并存。此次限制性股權激勵方案解除限售要求采取雙重考核。公司層面：2019-2021年相比2017年營業收入增長率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產收益率不低于22%。若按照我們18年收入預測計算，公司19-21年收入增速分別為33.8%、15.8%、13.6%。個人層面亦設置了績效考核體系，須考核合格才可解除限售。我們認為采用公司層面和個人層面雙重考核，能夠實現良好利益綁定，公司整體考核目標較為積極，在壓力和動力并存的情況下，有望充分盤活各方面活力，業績空間也有望進一步打開。本次股份支付的費用共計1.13億元，分四年進行攤銷，在管理費用中列支，預計管理費用率將有小幅提升。

3、改革穩步推進，期待與華潤更緊密合作。公司近年來改革持續推進，內部機制不斷改善，內部強化契約化管理，業績考核、干部聘用契約化，激發企業內部自主力和活力。同時，公司年中增補華潤2位董事進入公司董事會，聘請華潤方面營銷高管進入汾酒管理層，期待汾酒與華潤更緊密合作，同時推動機制市場更進一步，推動公司來年穩健增長。

4、來年增速料將放緩，股權激勵短期提振市場信心，維持“強烈推薦-A”評級。展望19年，需求放緩疊加報表基數提升，預計公司增速將有所放緩。期待公司能夠維持合理庫存水平，保持來年穩健增速，同時在華潤助力下，內部改制能更進一步。此次實施股權激勵，覆蓋面較廣，考核目標也較為積極，短期提振市場信心，中長期有助于激發公司經營活力。略調整18-19年EPS 1.72、2.05元，給予19年22倍PE，目標價45元，維持強烈推薦。

5、風險提示：改革不達預期，省外競爭激烈。