具備強定價權，茅臺擁有優秀的商業模式

強大品牌力構筑消費品企業深厚護城河，帶來強定價權。1、菲利普·莫里斯：煙草上癮和社交屬性強化公司品牌定價權，在行業衰退期持續提價，22年均價CAGR7.1%。2、喜詩糖果：社交、禮品屬性提升品牌粘性，35年均價CAGR達5.6%。3、貴州茅臺：具備和前兩者類似的社交、禮品屬性，強大品牌力帶來強定價權，01-17年茅臺酒噸價CAGR10.6%。

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大眾消費升級推動未來3年高端白酒行業收入CAGR10%左右

17年高端白酒行業個人、商務和政務消費收入占比40%、40%、20%。未來宏觀經濟增速放緩，預計18-22年高端白酒個人、商務和政務消費收入CAGR分別為10-15%、5-10%、0%，推動高端白酒行業收入CAGR10%左右。高端白酒行業茅五瀘形成寡頭壟斷，預計未來競爭格局變化較小。

不可復制的強大品牌力構筑茅臺核心競爭力

品牌：受益不可復制的國酒文化和卓越品質，茅臺打造強大品牌力。產品：飛天茅臺是公司核心大單品(占酒類收入75%-80%)，銷量價格超五糧液國窖。渠道：茅臺渠道控制力強，帶來高預收賬款和良好現金流。

茅臺提價能力強，預計未來5年茅臺酒噸價CAGR8%左右

1、預計未來5年茅臺酒銷量CAGR5%左右。受供需關系影響，01-17年茅臺酒銷量與四年前基酒產量之比為65-105%，均值84%，預計22年茅臺酒銷量達18年基酒產量85%左右，銷量3.9萬噸左右，18-22年銷量CAGR5%左右。2、預計未來5年茅臺酒噸價CAGR8%左右。基于飛天茅臺歷史提價規律，預計18-22年飛天茅臺提價推動噸價GAGR5%左右;為緩解供需矛盾，茅臺有望加大非標投放量，推動茅臺酒噸價CAGR3%左右。

盈利預測茅臺擁有定價權，未來有望量價齊升，預計18-20年公司收入752.42/838.93/1019.44億元，同比增長23.22%/11.50%/21.51%，歸母凈利潤336.93/387.21/479.09億元，同比增長24.42%/14.92%/23.73%，EPS為26.82/30.82/38.14元/股，對應PE為22/19/15倍，維持買入評級。

風險提示宏觀經濟大幅下滑;茅臺提價低于預期;食品安全問題。