方正觀點

1、食品飲料板塊本周迎來修復，古井、茅臺等個股領漲。

由于今年春節(jié)較早，旺季提前啟動，基本面開始表現，板塊此前調整后估值回落至相對低位。從板塊近幾年表現來看，春節(jié)旺季前后跑贏市場，獲得超額收益的概率較高。上周板塊上漲一是因為大盤反彈，帶動板塊上漲;二是消費稅政策靴子落地，三是茅臺批價開始回升，市場對行業(yè)基本面信心提振。我們在上周周報提出，由于近期渠道斷貨現象增多，隨著春節(jié)來臨，批價跳漲，一周提升了100-150元左右，印證了前面的判斷，表現也超出市場預期。五糧液由于公司近期暫停發(fā)貨，加上市場管控力度加大(經銷商和內部人員均有問責處罰)，批價也已企穩(wěn)。整體看，前期由于行業(yè)淡季，渠道反饋一般，市場預期偏低，加上今年以來板塊超額收益明顯導致近期回調，目前多數龍頭個股估值已回落至明年20倍以下。

目前基本面出現正向催化(高端酒價格上漲，部分酒企渠道春節(jié)打款備貨積極等)，板塊開始迎來修復。隨著春節(jié)旺季臨近，一二線龍頭公司整體動銷表現依舊平穩(wěn)，明年業(yè)績將繼續(xù)保持在20%-25%左右，而且行業(yè)分化成長趨勢還會維持3-5年以上，龍頭受益明顯，長邏輯清晰，目前位置建議繼續(xù)加大布局，迎接春節(jié)旺季行情。

2、消費稅擔憂落地：本周《中華人民共和國消費稅法(征求意見稿)》出臺，其中提出了白酒在生產(進口)環(huán)節(jié)征稅，稅率為20%加0.5元/500克(或者500毫升)，和此前的稅收政策一樣，沒有變化，此前市場傳聞的稅率要調整和征收環(huán)節(jié)后移都沒有出現，這次消費稅的方案出臺正式解除了市場的擔憂。我們此前周報提出，白酒板塊征收環(huán)節(jié)后移操作成本高于收益，白酒行業(yè)本身貢獻的消費稅占比也不高，因此白酒消費稅調整概率不高，即使調整，對于上市的龍頭白酒企業(yè)長期來說也是利大于弊。

3、上周調研反饋：

①上周我們調研了河南白酒市場，部分渠道反饋，截至目前，白酒銷售仍然偏淡，品牌分化比較明顯。1)從結構上看，河南市場這兩年醬酒氛圍明顯提升，包括茅臺王子酒、漢醬、金沙等品牌銷售情況都比較好。2)五糧液目前批價穩(wěn)定在910-920元左右，廠家開始出手管控，渠道庫存不高，后續(xù)再往下空間不大;茅臺批價本周開始上漲，從周一的2330元漲至周五2450元，春節(jié)需求繼續(xù)看好。3)汾酒這兩年在河南處于起勢階段，玻汾貢獻力度較大，青花仍處于培育階段，運作難度遠大于玻汾。目前整體庫存較低，公司沒有硬性壓貨要求，后面存在靈活操作空間，預計將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。4)洋河在河南以海之藍為主，氛圍較好，鄭州夢之藍鋪貨和培育已有發(fā)力;今年三季度公司著力去庫存，目前庫存水平比較低，產品價格表現優(yōu)于省內，預計明年公司仍以調整為主。

②雙匯發(fā)展：公司肉制品結構升級，高溫向低溫發(fā)展，休閑向餐桌轉移發(fā)展戰(zhàn)略不變，目前中式熟食鋪不到1000家。今年以來受成本端推動提價6次，累計提價幅度20%，明年上半年成本端有壓力，不排除繼續(xù)提價，維持毛利率穩(wěn)定。后續(xù)豬肉成本下降后，將毛利率差額用于產品品質改善和市場投入。屠宰方面，開工率不高，進口肉加大力度，但定價按照第三方公允價格執(zhí)行。此外，公司后續(xù)還將推動動產業(yè)升級，物流升級，并進入生豬養(yǎng)殖業(yè)，實現與屠宰產能的配套。

③現代牧業(yè)：根據國家奶牛產業(yè)技術體系的調研，我國荷斯坦奶牛的存欄數量從2014年的857萬頭下降到18年的504萬頭，中小牧場和散戶在奶價低谷期大量退出市場，原奶產量供小于求。而且在規(guī)模牧場為主導情況下，擴群較前兩年更加理性，因此預判明年原奶價格繼續(xù)上漲。受此影響，明年下游乳制品行業(yè)的促銷有望減輕。而且公司將繼續(xù)通過提升單產，優(yōu)化飼料成本，未來兩年的頭均盈利有望超過2014年的高峰。

4、公司觀點更新

中炬高新：全資子公司旗下廚邦公司20%少數股東權益收購仲裁失敗，副總經理張衛(wèi)華被免職。我們認為未來公司會積極尋求其他方式回收少數股東權益，寶能入駐后推動內部整合也在情理之中。目前調味品業(yè)務運行平穩(wěn)，今年優(yōu)化激勵，內部調整，為五年雙百億發(fā)展規(guī)劃蓄勢，持續(xù)看好公司后續(xù)增速逐步提升。

5、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

6、風險提示：宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;國家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。

報告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺凈買入140.05億元，五糧液凈買入123.60億元，洋河股份凈買入53.24億元，伊利股份凈買入28.54億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈賣出99.28億元，五糧液凈買入66.29億元，洋河股份凈買入4.15億元,伊利股份凈賣出25.26億元。上周，貴州茅臺凈買入10.03億元，五糧液凈賣出15.94億元，伊利股份凈買入0.70億元。

二、高端酒價格跟蹤

貴州茅臺：我們在前兩周已提出，由于近期渠道斷貨現象增多，茅臺酒價格已處于上漲零界點。本周飛天價格出現跳漲情況，批價從周一的2300元左右上漲至目前的2450元左右，一周提升了將近150-200元，超出市場預期。由于新配額短期仍未發(fā)貨，加上年底需求逐步走旺，預計價格將繼續(xù)保持堅挺。

五糧液：公司近期暫停發(fā)貨，加上市場管控力度加大(經銷商和內部人員均有問責處罰)，普五批價已逐步企穩(wěn)，經銷商最新報價在920-930元左右，不同區(qū)域略有差異。長期看，五糧液千元價位沒有競爭對手，隨著需求持續(xù)擴容，價格仍有向上空間;本周茅臺價格跳漲，預計將對普五批價形成支撐，但短期仍需觀察12月中下旬重啟發(fā)貨后，市場承接情況。