白酒行業(yè)整體表現平穩(wěn)，四季度企業(yè)工作重點圍繞渠道和產品價格體系梳理，經銷商大會陸續(xù)召開，企業(yè)2022年規(guī)劃落地，銷售目標相對積極，發(fā)力明年開門紅。投資建議：緊握白酒享受催化，目盯食品來年改善。白酒板塊：12月進入備貨期，關注企業(yè)動作，享受行業(yè)催化劑。標的上短期更看好估值性價比、邊際改善催化較強的五糧液、舍得，一年維度建議大家閱讀我們的年度策略報告《格局為先，優(yōu)選加速》，圍繞三條主線，優(yōu)選高端板塊以及全年加速品種。食品板塊：提價第一階段進入尾聲，建議降低21Q4-22Q1的業(yè)績預期，精選明年改善幅度較大的個股進行布局，一年維度看明年食品困境反轉或者低基數反彈的機會，在二三線品種上彈性可能更大。

最新觀點

渠道調研周周鮮：茅臺批價震蕩，五糧液小幅回升。茅臺散瓶飛天批價2560，環(huán)周下降10元，整箱飛天批價維持3550元。五糧液批價960，環(huán)周上漲10元。國窖批價維持900-910。

核心公司跟蹤：經銷商大會陸續(xù)召開，關注企業(yè)來年布局

瀘州老窖：股權激勵獲批，看好未來發(fā)展彈性。當前渠道上批價、庫存保持良性，國窖批價900-910，庫存1月以內，隨著股權激勵落地，預計公司內部勢能不斷抬升，堅定看好三年發(fā)展彈性。

水井坊：四季度持續(xù)去庫存，開門紅確定性高。調研反饋井臺出貨價格十月以來提升30元，8號提價10元。公司十月份以來持續(xù)控貨，渠道庫存從65天下降至38天,在行業(yè)內處于相對較低水平，明年開門紅可期。

洋河股份：庫存持續(xù)消化，成長余力充足。華中市場調研反饋，公司三季度任務基本完成，四季度堅定去庫存，目前庫存水平降至1個月內。省外市場今年海天增速高于夢系列，夢系列價格較高，省外動銷相對難度更大。

舍得酒業(yè)：主要矛盾理清，持續(xù)成長可期。老酒戰(zhàn)略加持，消費者喚醒，品牌勢能提升，價格體系的穩(wěn)定和消費者教育的持續(xù)投入是目前最關鍵問題，期待在老酒定位加持下，持續(xù)培養(yǎng)消費者，實現持續(xù)高成長。

酒鬼酒：營銷會順利結束，來年目標清晰。本周公司舉行管理銷售大會，提出做強基地市場、突破高地市場、深度全國化的發(fā)展戰(zhàn)略。明年內參產品爭取實現30億元目標，酒鬼酒要聚焦服務銷售、實現高質量發(fā)展。

重慶啤酒：業(yè)務結構調整，產能加速擴建。12月1日公司股東大會召開，調整業(yè)務滿足不同市場需求，擬投資建設年產50萬千升生產基地，彌補產能缺口，豐富自身產品矩陣，加速推進高端化進程。

投資建議：緊握白酒享受催化，目盯食品來年改善。白酒板塊：12月進入備貨期，關注企業(yè)動作，享受行業(yè)催化劑。標的上短期更看好估值性價比、邊際改善催化較強的五糧液、舍得，圍繞三條主線，優(yōu)選高端板塊以及全年加速品種。食品板塊：提價第一階段進入尾聲，精挑個股布局來年。建議降低21Q4-22Q1的業(yè)績預期，精選明年改善幅度較大的個股進行布局，一年維度看明年食品困境反轉或者低基數反彈的機會，在二三線品種上彈性可能更大。

風險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等。

報告正文

一、渠道調研周周鮮：茅臺批價震蕩，五糧液小幅回升

茅臺：飛天整箱批價維持3550元，環(huán)周不變，散瓶飛天批價2560，環(huán)周下降10元。

五糧液：批價960，環(huán)周上升10元。

國窖：批價維持900-910，庫存25天。

二、核心公司跟蹤：經銷商大會陸續(xù)召開，關注企業(yè)來年布局

瀘州老窖：股權激勵獲批，看好未來發(fā)展彈性。公司收到瀘州市國資委批復，原則同意公司實施限制性股票激勵計劃。我們認為，當前渠道上批價、庫存保持良性(批價900-910，庫存1月以內)是公司來年開門紅的良好基礎，銷售團隊的強執(zhí)行力是繼續(xù)保持品牌勢能向上的重要因素，隨著股權激勵逐步落地，預計公司內部勢能不斷抬升，預計仍將跑贏行業(yè)中樞。公司階段勢能第一、團隊能力第二、股權激勵賦能，堅定看好公司三年發(fā)展彈性。維持21-23年EPS預測為5.20、6.56、8.24，重申“強烈推薦-A”評級!。

水井坊：四季度持續(xù)去庫存，開門紅確定性高。近期對水井坊的跟蹤調研結果顯示，井臺出貨價格十月以來提升30元，8號提價10元。公司十月份以來持續(xù)控貨，推進產品渠道庫存調整，目前渠道庫存從65天下降至38天,在行業(yè)內處于相對較低水平。展望明年，公司產品結構以次高端為主要收入源，當下渠道庫存處于低位，明年開門紅可期。我們給予公司 21-23 年 EPS 預測為 2.66、3.48 以及 4.43 元，維持“強烈推薦-A”評級。

洋河股份：庫存持續(xù)消化，成長余力充足。近期對公司華中市場進行了調研，調研結果顯示，公司華中市場在三季度任務基本完成的背景下，四季度堅定去庫存。到目前為止渠道庫存水平降至1個月以內，相比于去年同期下降1個月左右。公司省外市場今年海天增速高于夢系列，庫存目前不足一個月，而夢系列由于價格相對較高，省外動銷相對難度更大。展望明年，我們認為公司今年四季度停貨，渠道庫存持續(xù)下降對公司明年實現開門紅有著極為積極的意義。預計公司明年增長相對今年將進一步提速。我們預測公司 21-23 年 EPS 為 5.06、6.49、8.01 元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

舍得酒業(yè)：主要矛盾理清，持續(xù)成長可期。老酒戰(zhàn)略加持，消費者喚醒，品牌勢能提升，我們認為市場關注的渠道問題應當用發(fā)展的眼光看待，瑕不掩瑜。類比汾酒17-18年發(fā)展，價格體系的穩(wěn)定和消費者教育的持續(xù)投入是最關鍵問題，我們認為公司已經把握到位，期待在老酒定位加持下，持續(xù)培養(yǎng)消費者，打開空間，實現持續(xù)高成長。公司估值水平在行業(yè)內處于相對較低水平，未來有望提升。我們預測21-23年EPS 3.65、5.28、7.36，對應22年47 X PE，上調為 “強烈推薦-A”評級。

酒鬼酒：營銷會順利結束，來年目標清晰。公司本周舉辦了內參和酒鬼酒管理銷售大會。針對內參產品，公司提出在今年15億元的銷售額的基礎下，明年內參爭取實現30億元。而針對酒鬼酒，公司則提出要圍繞聚焦服務銷售、實現高質量發(fā)展來開展所有工作，做好重點品牌、打造重點產品，堅持在高端和次高端賽道發(fā)力，做好市場規(guī)劃，抓好市場秩序，平衡好短期利益和長期利益的關系，與經銷商共創(chuàng)共贏，共同成長。公司針對兩大產品均提出，做強基地市場、突破高地市場、深度全國化的發(fā)展戰(zhàn)略。展望明年，我們認為公司成長仍將保持雙引擎驅動，同時預計內參增速將高于酒鬼酒，推動產品結構進一步優(yōu)化。我們預測公司公司 21-23 年 EPS 預測為 2.74、4.06、5.59元，維持“審慎推薦-A”評級。

重慶啤酒：業(yè)務結構調整，產能加速擴建。12月1日公司召開股東大會，管理層表示隨著資產重組完成，公司也逐步成為全國性的啤酒公司，公司對部分市場業(yè)務進行了調整以滿足不同市場的消費者需求，期望整體的團隊、渠道、品牌形成更大的合力，提升全品牌全渠道的運營效率。同時，在產能擴張方面，公司擬在佛山市投資約10.3億元建設年產50萬千升啤酒產能的生產基地，并成立全資控股的嘉士伯啤酒(佛山)有限公司，此舉在彌補現有產能缺口的同時，可以有效節(jié)約運輸成本，實現降本增效，并且產能布局高端化產品可以一定程度上提升公司盈利能力。我們認為，隨著公司不斷豐富自身產品矩陣、加速推進高端化進程，因地制宜的實施渠道策略和費用投放，有望進一步鞏固原有優(yōu)勢市場并拓展新市場，保持較快增長。

三、投資策略：緊握白酒享受催化，目盯食品來年改善

白酒板塊：12月進入備貨期，關注企業(yè)動作，享受行業(yè)催化劑。

高端白酒價格催化較強，深層次激發(fā)行業(yè)潛力。高端白酒渠道反饋，茅、五都在價格體系上有調整，雖然主力單品直接提價存在不確定性，但是可以調整配額和計劃內外結構來變相調整價格體系，目前在逐步驗證。

區(qū)域名酒明年有加速邏輯，明年全年的阿爾法較大。區(qū)域名酒為第二條布局主線，蘇酒(洋河、今世緣)明年業(yè)績整體平穩(wěn)，絕對收益較為穩(wěn)健。徽酒(古井等)最近漲幅較大，估值和預期都不低，但是一年來看業(yè)績支撐較強。

次高端12月逐步進入到備貨階段，估值回調后又具備一定的性價比。由于庫存較低，勢能較強，預計備貨積極性較高。由于前期風格調整和消化估值，目前相對估值又具備一定的性價比。建議緊跟公司的目標和備貨情況。

總結來看，春節(jié)前我們對白酒行業(yè)的超額收益還是相對樂觀的。標的上短期更看好估值性價比、邊際改善催化較強的五糧液、舍得。

食品板塊：提價第一階段進入尾聲，精挑個股布局來年。行情的演繹有三個階段，第一階段在提價事件催化，這一階段逐步進入尾聲。建議降低21Q4-22Q1的業(yè)績預期，但精選明年改善幅度較大的個股進行布局。

我們發(fā)布認為行業(yè)格局已經有改善，經過1年的調整后，行業(yè)和企業(yè)都更加良性。對頤海進行了板塊拆分估值，安全邊際也較為充分，建議投資者加強關注。

一年維度來看，認為明年食品還是有很多困境反轉或者低基數反彈的機會，在二三線品種上可能彈性更大。

風險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等。(原標題：【招商食品 | 最新】經銷商大會陸續(xù)召開，關注企業(yè)來年布局)