洋河股份：明年看蘇北及新江蘇市場放量

事件

英國知名品牌管理評估機構(gòu)Brand Finance 近日發(fā)布全球50 大最具品牌價值烈酒榜單，洋河以高達(dá)77.95 億美元的品牌價值高居第三，品牌價值同比提升35.14 億美元，漲幅為82%，排名較去年提升一位，目前僅次于茅臺(212.43 億美元)和五糧液(146.35 億美元)。

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核心觀點

國際品牌影響力進一步提升，夢之藍(lán)高增拉動結(jié)構(gòu)升級。Brand Finance 榜單含金量、知名度均較高，評選過程嚴(yán)苛，洋河已連續(xù)三年躋身榜單前十。我們認(rèn)為榜單的發(fā)布有助于增強洋河的國內(nèi)外影響力，有望進一步帶動公司高端產(chǎn)品的銷售。從產(chǎn)品端看，受益于次高端白酒結(jié)構(gòu)升級和廠商加大政策支持、費用傾斜，夢之藍(lán)近年保持高速增長，收入占比不斷提升。考慮到公司在渠道端針對夢之藍(lán)的的費用投放和營銷端的品牌打造，我們預(yù)測明年夢之藍(lán)仍將維持較快增長，增速可達(dá)30%以上，公司整體收入增速仍可達(dá)15%。

省內(nèi)穩(wěn)價蘇北增長空間大，省外新江蘇市場貢獻(xiàn)增量。公司在省內(nèi)銷售體量已經(jīng)較大，目前主要以穩(wěn)價為目標(biāo)。考慮到蘇南經(jīng)過前期深耕布局已經(jīng)進入到平穩(wěn)增長階段，未來公司省內(nèi)的增長空間主要來自蘇北等經(jīng)濟發(fā)展相對落后地區(qū);省外公司將繼續(xù)開拓新江蘇市場，聚焦銷量增長，通過重點成熟市場深耕下沉、輻射周邊，由點帶面實現(xiàn)收入和份額的提升。由夢之藍(lán)驅(qū)動的結(jié)構(gòu)升級疊加新江蘇市場發(fā)力，在雙輪驅(qū)動下公司增長具備持續(xù)性。

渠道高效運作掌控力強，庫存合理價盤穩(wěn)固。深度分銷模式使公司對經(jīng)銷商的依賴程度大大降低，公司銷售人員數(shù)量領(lǐng)先競品，牢牢掌握核心終端。洋河的庫存管控和渠道預(yù)期較為領(lǐng)先，目前渠道庫存水平偏低，明年仍有加庫存空間。較好的需求、偏低的渠道庫存疊加省內(nèi)穩(wěn)價策略有助于穩(wěn)固價盤。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

考慮到宏觀經(jīng)濟增速放緩和公司主動控量挺價，產(chǎn)品動銷可能有所放緩，我們小幅調(diào)低公司收入增速預(yù)測，調(diào)整18-20 年每股收益預(yù)測分別為5.49、6.51、7.59 元(原18-20 年預(yù)測為5.73、6.98、8.14 元)。維持給予公司2018 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價137.25 元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

省外拓展進度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、消費需求不及預(yù)期風(fēng)險。