醫(yī)保處長(zhǎng)一段時(shí)長(zhǎng)不足一分鐘的小視頻刷屏朋友圈，畫(huà)面引起極度舒適，包括：“4.4元的話，4太多，中國(guó)人覺(jué)得難聽(tīng)，再降4分錢(qián)，4.36，行不行?”藥企最終同意以全球最低價(jià)4.36元成交。

11月28日，國(guó)家醫(yī)保談判成功藥品名單出爐，119個(gè)新增談判藥品談成70個(gè)，價(jià)格平均下降60.7%;31個(gè)續(xù)約藥品談成27個(gè)，價(jià)格平均下降26.4%，藥品更是涉及癌癥、肝炎、糖尿病等十幾個(gè)領(lǐng)域。醫(yī)保談判釋放降價(jià)紅利，為何醫(yī)藥板塊表現(xiàn)冰火兩重天?哪些藥企將迎來(lái)投資機(jī)會(huì)?

1、醫(yī)保加持以價(jià)換量，創(chuàng)新藥長(zhǎng)期受益

國(guó)家醫(yī)保談判準(zhǔn)入藥品名單正式公布，這也意味著2019年版國(guó)家醫(yī)保目錄最終完成。醫(yī)保目錄的公布，也讓不少個(gè)股盤(pán)中得以拉升。康弘藥業(yè)的視網(wǎng)膜疾病藥物康柏西普續(xù)約，當(dāng)日康弘藥業(yè)以漲停價(jià)收盤(pán)，11月29日在大盤(pán)整體疲弱的狀態(tài)下依舊上漲7.92%。

從入圍的藥企情況看，跨國(guó)藥企諾華入圍7個(gè)品種，恒瑞醫(yī)藥有三個(gè)產(chǎn)品通過(guò)談判進(jìn)入醫(yī)保，華東醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、康弘藥業(yè)、信立泰等藥企均有入圍品種。與此同時(shí)，第二批帶量采購(gòu)名單包括非醫(yī)保支付產(chǎn)品紫杉醇白蛋白，這也引發(fā)市場(chǎng)恐慌，前期抱團(tuán)高位股票大幅殺跌。

榕樹(shù)投資表示，通過(guò)談判降價(jià)以后，一些臨床價(jià)值高的好藥能夠覆蓋更多的患者，同時(shí)減輕個(gè)人負(fù)擔(dān)，提高了保障水平。但是與國(guó)家藥品帶量采購(gòu)不同，醫(yī)保談判新增的品種大部分都是2018、2019年剛上市的新藥，自身銷售收入占比不大，成功納入醫(yī)保范圍后有望通過(guò)以價(jià)換量，從而使有創(chuàng)新藥產(chǎn)品納入或者降價(jià)幅度相對(duì)合理的上市公司實(shí)現(xiàn)增量受益。

本次談判延續(xù)了新醫(yī)保局成立以來(lái)一貫的風(fēng)格，充分?jǐn)D壓中間水分，降低藥價(jià)，節(jié)省醫(yī)保資金，造福患者。磐耀資產(chǎn)總經(jīng)理辜若飛認(rèn)為不管是從品種和降幅上來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)可以看到大量的進(jìn)口原研藥通過(guò)以價(jià)換量進(jìn)入醫(yī)保，進(jìn)口藥進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以及放量越來(lái)越快，這加劇了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，倒逼國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行真正的、高效的創(chuàng)新。

星石投資認(rèn)為，雖然進(jìn)入醫(yī)保目錄，價(jià)格上有所調(diào)整，但從投資角度來(lái)看，這對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)“以價(jià)換量”的過(guò)程。以前投資醫(yī)藥行業(yè)實(shí)際上玩的是定價(jià)權(quán)的游戲，某一段時(shí)間投資某幾個(gè)品種非常好，是因?yàn)橛卸▋r(jià)權(quán)，不在乎產(chǎn)品賣(mài)多少，有定價(jià)權(quán)就符合醫(yī)藥行業(yè)的需求，因此過(guò)去投資醫(yī)藥行業(yè)一直沒(méi)有量的過(guò)程。未來(lái)這一過(guò)程或?qū)⒅饾u改變。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)2017、2018年談判成功品種后續(xù)銷售情況統(tǒng)計(jì)，絕大部分能夠獲得銷售額正面提升。

奶酪基金經(jīng)理莊宏?yáng)|也指出，醫(yī)藥改革是醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在以及未來(lái)的主要趨勢(shì)，總體方向是以量換價(jià)推動(dòng)藥費(fèi)大幅下降，鼓勵(lì)創(chuàng)新藥。從談判成功的藥品結(jié)構(gòu)看，國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的政策導(dǎo)向是比較明顯，這將引導(dǎo)藥企的資源向創(chuàng)新藥傾斜。另外，本次醫(yī)保支付周期是2年，也意味著兩年之后醫(yī)藥目錄還可能會(huì)有調(diào)整，另外，帶量采購(gòu)的期限也是1—2年，所以長(zhǎng)周期來(lái)看，醫(yī)改帶來(lái)的市場(chǎng)變化將會(huì)是常態(tài)化。

純達(dá)基金表示，從政策角度來(lái)看，“騰籠換鳥(niǎo)”趨勢(shì)愈發(fā)明顯。仿制藥集采、醫(yī)保剔除輔助用藥及低價(jià)值藥品節(jié)約的資金，為醫(yī)保納入更多創(chuàng)新藥騰出空間。此次談判成功的藥品多為2017-2018新上市具有具體較高臨床價(jià)值的藥品，涉及癌癥、罕見(jiàn)病、肝炎、糖尿病等十余個(gè)治療領(lǐng)域。突出鼓勵(lì)創(chuàng)新的導(dǎo)向是本次醫(yī)保談判的一大亮點(diǎn)，新上市的藥品被迅速納入目錄，也釋放出支持藥品創(chuàng)新的明確信號(hào)。

目前醫(yī)保經(jīng)費(fèi)增速下滑，醫(yī)保控費(fèi)成為行業(yè)主要趨勢(shì)，從國(guó)內(nèi)當(dāng)前已出臺(tái)的各項(xiàng)醫(yī)保控費(fèi)方案來(lái)看，主要是借鑒日本相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，降低藥價(jià)將成為主要措施，也將成為長(zhǎng)期政策基調(diào)。成恩資本董事長(zhǎng)王璇認(rèn)為在現(xiàn)行帶量采購(gòu)政策背景下，仿制藥利潤(rùn)被極大壓縮，新醫(yī)保目錄的調(diào)整對(duì)相關(guān)利潤(rùn)占較大的仿制藥公司將構(gòu)成重大利空，未來(lái)仿制藥利潤(rùn)率大概率向制造業(yè)看齊，對(duì)于該部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)主要發(fā)展方向?qū)⑹窍騽?chuàng)新藥轉(zhuǎn)型以及開(kāi)拓海外市場(chǎng)。而政策對(duì)原研藥企業(yè)有一定傾斜，因此，本次政策調(diào)整，長(zhǎng)期受益企業(yè)將是創(chuàng)新藥研發(fā)能力強(qiáng)、相關(guān)領(lǐng)域布局領(lǐng)先的公司。

2、估值太高是回調(diào)主因，醫(yī)藥長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不改

醫(yī)藥板塊在月底受到醫(yī)保降價(jià)的沖擊明顯回落，上周五醫(yī)藥股市場(chǎng)表現(xiàn)“冰火兩重天”，奧翔藥業(yè)、華森制藥、康弘藥業(yè)等醫(yī)藥股漲幅領(lǐng)先，但大跌的也不在少數(shù)，其中貝達(dá)藥業(yè)、通化東寶、愛(ài)爾眼科、樂(lè)普醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥等跌幅居前，其中不少還是前期漲幅較高的“核心資產(chǎn)”。

雖然近期醫(yī)藥板塊頻繁遭遇調(diào)整，但是不少私募認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)，尤其是擁有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的醫(yī)藥頭部企業(yè)還將有較大投資價(jià)值。

對(duì)于醫(yī)藥股后市投資機(jī)會(huì)，成恩資本董事長(zhǎng)王璇認(rèn)為，隨著醫(yī)藥行業(yè)政策轉(zhuǎn)變加強(qiáng)，行業(yè)結(jié)構(gòu)短期將出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，預(yù)計(jì)明年醫(yī)藥板塊也將呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)將向強(qiáng)創(chuàng)新藥研發(fā)能力及落地能力的頭部企業(yè)逐步集中，公司比較看好這類企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

磐耀資產(chǎn)總經(jīng)理辜若飛也表示，近期醫(yī)保板塊遭遇調(diào)整，一方面是因?yàn)楹诵尼t(yī)藥資產(chǎn)資產(chǎn)年內(nèi)漲幅巨大，估值過(guò)高，加之資金抱團(tuán)年底有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)沖動(dòng)所導(dǎo)致的，另一方面也是由于一些集采、包括談判目錄降價(jià)的影響。前者是主要因素，因此近期調(diào)整并非說(shuō)是因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)基本面發(fā)生變化而導(dǎo)致的，更多的是估值溢價(jià)下資金面松動(dòng)的正常調(diào)整。明年來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，醫(yī)藥板塊依然是確定性較高弱周期行業(yè)，辜若飛依然看好整體的估值切換行情。在具體細(xì)分領(lǐng)域上，公司看好管線豐富創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械企業(yè)，原料制劑一體化的仿制藥龍頭，集采降價(jià)下存在進(jìn)口替代的國(guó)產(chǎn)要用輔料。

榕樹(shù)投資認(rèn)為，本輪醫(yī)藥板塊調(diào)整主要是機(jī)構(gòu)年底考核調(diào)倉(cāng)，部分獲利資金采取鎖盈導(dǎo)致，行業(yè)的基本面并未發(fā)生大的變化。醫(yī)藥核心資產(chǎn)明年的業(yè)績(jī)確定性還在不斷增強(qiáng)，經(jīng)過(guò)短期估值泡沫得到消化，風(fēng)險(xiǎn)釋放充分后仍然會(huì)受到資金的追捧。醫(yī)藥行業(yè)兼具科技創(chuàng)新與剛性需求的屬性，基本不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，明年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望2020年，優(yōu)質(zhì)龍頭公司的業(yè)績(jī)確定性更高，仍然具備長(zhǎng)期的配置價(jià)值和高的性價(jià)比。可以關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、生物制藥、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，一方面受政策擾動(dòng)因素影響較小，另一方面業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望進(jìn)一步加速，從中仔細(xì)甄別真核心資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

奶酪基金基金經(jīng)理莊宏?yáng)|認(rèn)為醫(yī)藥板塊由于政策的層面的影響，還有年末資金流動(dòng)的的影響，回調(diào)過(guò)程中會(huì)給部分公司帶來(lái)一定的安全邊際，長(zhǎng)期看好創(chuàng)新性強(qiáng)，藥品儲(chǔ)備管線豐富的有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。

純達(dá)基金表示，經(jīng)過(guò)2018、2019兩年行業(yè)“政策壓力”的考驗(yàn)，以及近兩年籌碼在“大消息”沖擊下的充分換手，公司看好未來(lái)醫(yī)藥板塊的機(jī)會(huì)。

從政策角度，兩個(gè)核心關(guān)鍵詞。其一是“騰籠換鳥(niǎo)”。對(duì)行業(yè)而言的影響有：

①利好創(chuàng)新藥企(也因此利好CRO/CDMO)，利好難仿藥企，利好獨(dú)家品種;

②仿制藥企行業(yè)集中度提升;

③一致性評(píng)價(jià)導(dǎo)致仿制藥質(zhì)量及成本管控變得極為重要，原料藥在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位升高，此外有原料藥供應(yīng)能力的仿制藥企在集采中競(jìng)爭(zhēng)能力更強(qiáng);

④藥企尋求院外市場(chǎng)突破可能形成頭部連鎖藥店的機(jī)會(huì)。其二是“分級(jí)診療”。這塊主要利好就是各類檢驗(yàn)設(shè)備、檢疫診療技術(shù)以及國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械。

從主動(dòng)消費(fèi)的角度，2019年已經(jīng)產(chǎn)生了幾個(gè)大牛股，未來(lái)這個(gè)方向還有不少重量級(jí)的機(jī)會(huì)。相關(guān)的重點(diǎn)有眼科、口腔科、過(guò)敏、兒科、生殖、慢病管理及體檢等，核心關(guān)注點(diǎn)是產(chǎn)品怎樣、空間怎樣、滲透率怎樣。