好公司就是好投資么?不一定!好的投資是，買的時候，估值很低，賣的時候，估值很高。現在一個茅臺的總市值，快要趕上整個貴州的GDP了，夠瘋狂的。在A股市場，貴州茅臺的估值并不高，因為整個白酒板塊估值都偏高。在國際市場，貴州茅臺的估值絕對偏高。

從今年三月份開始，每周三，我們分析上市公司。我們做的是一件笨事，市場上幾乎沒有人愿意做，風險高，沒收益。寫到現在26篇文章，各種事都遇到了，周三晚上的電話幾乎沒有斷過。

分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達到了。

在以前的文章中，我們主要分析公司財務有沒有問題，這篇是投資決策分析，重點在于股價有沒有被高估、公司業務合理不合理，以后能不能持續等等。

11月1日，我們分析了貴州茅臺，無論是從營收、凈利潤、現金流、毛利率等角度，毋庸置疑，這是一家好公司。

但好公司就是好投資么?不一定!好的投資是，買的時候，估值很低，賣的時候，估值很高。現在大家擔心的是，一個茅臺的總市值，快要趕上整個貴州的GDP了，夠瘋狂的。大藍籌這么漲下去，以后大藍籌完蛋，股市跟著一起完。

估值偏高 整個白酒板塊都有泡沫

貴州茅臺，無論從營收、凈利潤、現金流還是市值等指標上看，都是中國酒業第一股。

現在，貴州茅臺市盈率是35.2倍，估值比它高的同類公司有瀘州老窖、水井坊、山西汾酒等，估值比它低的有五糧液、古井貢酒、口子窖等。在A股市場，看看周圍，貴州茅臺的估值確實不算太高。

注意一點，按市凈率估計，貴州茅臺10.11倍，只有水井坊估值高于貴州茅臺，其余都比它低。

數據截止日期：2017年11月20日

數據來源：公司財報、Wind資訊

在A股市場，貴州茅臺的估值并不高。在國際市場，貴州茅臺的估值絕對偏高：估值上30倍的僅有百富門和Rémy Cointreau，TAP的估值僅有7.91倍，KNBWY的估值僅有14.63倍。只有兩種可能，要么A股市場白酒板塊估值普遍偏高，要么國際市場估值普遍偏低。

對比一下營收規模，帝亞吉歐和KNBWY是貴州茅臺的N多倍，但是市值不及貴州茅臺的幾分之一，跟貴州茅臺營收相近的星座品牌酒業和TAP，市值只是貴州茅臺的零頭。

數據截止日期：2017年11月20日

數據來源：雅虎財經 美元/人民幣匯率：6.63

跟國際市場的估值比，絕對不低(本文第三部分)，在A股市場，整個白酒板塊估值偏高。這一點從板塊跟指數漲幅對比，以及板塊和市場估值對比也可以看出來。

自2017年以來，整個食品飲料行業漲幅超過50%，而同期上證綜指漲幅不超過10%。

單憑漲幅不能說明食品飲料板塊估值過高，關鍵是板塊的業績能不能同步增長。

很明顯，食品飲料的業績漲勢根本跟不上價格漲幅。2017年以來食品飲料板塊的估值還不算高，但是自2017年以來，食品飲料板塊的估值就超過了整個市場的估值，也就意味著，今年以來食品飲料板塊飆漲，主要靠估值，看投資者的心情。

數據來源：Wind資訊

食品飲料板塊不屬于周期性行業，無論經濟走勢如何，人們對這些產品的需求都不會有太大變動。現在，投資者給這個板塊超出市場平均水平的估值，以后它的估值肯定會向下回歸均值，在業績穩定的情況下，食品飲料板塊肯定會下跌。

天生貴族?天生缺陷!

瘋狂沒有盡頭。茅臺突破700元后，安信分析師蘇鋮預估貴州茅臺2025年市值有望達到1.85萬億元，上交所都忍不住了，通報批評“研究報告存在客觀依據不足、風險提示不充分等問題”。

估計上交所的內心是崩潰的，你要害我也不要這樣害啊。

2013年末，貴州茅臺、五糧液和洋河股份估值不到10倍，現在飆升至35，創5年多以來新高。

看多的券商說，這是估值修復，問題是，估值修復到多少算合理水平，20倍還是50倍?

在2007年股市泡沫爆發前，貴州茅臺的估值一直穩定在17-25倍PE之間，時間長達七年之久，這是投資者合適的估值。

小公司有成長性溢價，龍頭股有龍頭溢價，反正只要想吹票，什么理由都行。甚至可以隨便按一個名號——天生貴族。

I‘m the king ，u r my queen!

過去的茅臺和以前的茅臺有什么不同?沒有什么不同。

以前是醬香型，現在還是醬香型。中國白酒并不只有醬香型，還有濃香型，代表是五糧液;還有清香型，代表是山西汾酒;還有鳳香型，代表是西鳳酒;還有老白干香型，代表是衡水老白干……

何況，貴州茅臺的問題一直在供給上，也就是產能方面。貴州茅臺一直宣稱 ，釀酒工藝復雜，釀造條件苛刻，只能在特定區域，用特定的水，別的地方生產不出這樣的酒。結果就是，一定時間段內的供給一定有天花板，否則故事講不下去。

之所以要給貴州茅臺那么高的龍頭溢價，因為它產品供給和市場擴張天生有缺陷啊，有點像饑餓營銷。

來源：某券商研報

為了彌補這個缺陷，只有繼續講故事，什么始于公元前漢武帝，什么酒瓶是藝術品，可收藏，然后買更高的價格給“人傻錢多”的消費者。

整個世界估值都太高!

只有茅臺或食品飲料行業估值偏高么?錯，整個世界估值都偏高!

首先，全球股市瘋了，估值進入風險區域。2016年，全球股票市值跟全球GDP的比值已經接近100，2017年肯定會超過這個數值。你是要一家蘋果還是要新西蘭?

敲黑板，注意了，在近40年的歷史中，只有兩個時間段超過了這個數值，而這兩個時間段，一個出現了互聯網泡沫，一個爆發了金融危機。

數據來源：世界銀行

該比值已經超過100%，也就是全球股票市值超過全球經濟規模，意味著股市被嚴重高估，市場已經進入了高風險區域。

美國市場也是如此，風險已經在慢慢累積。

一百多年來，標普500指數市盈率的均值和中值都在15倍附近，而當前市場已經達到25倍，遠超歷史估值的均值和中值。有兩個異常時間段，這兩個時間段爆發了互聯網泡沫和金融危機。

從歷史上看，標普500指數估值超過20倍，就表明美股已經被高估，進入高風險區域。

數據來源：Multpl.com

根據股票市值和GDP比例，英國、日本、南非、馬來西亞等國家股市也都被高估，進入高風險區域。

平庸時代 資金才抱團白酒

別的公司估值比你還高，并不意味著你估值不高。大家都瘋狂，并不意味著你的瘋狂是正確的。

一群人爬雪山，要判斷自己的腳下到底是堅硬的石頭，還是已經突出懸崖外邊的雪，不是說大家抱團抱在一起，腳下就一定是石頭，而是看這座山海拔多高，以及自己爬了多久，如果大家一起爬到突出懸崖外邊的雪上，有個風吹草動，就會跟大家一起完蛋。而投資的目的就是，活下來，然后尋求增值，絕對不是跟大家一起完蛋。

再說，投資其實跟信仰有很大關系。我個人對白酒，尤其是高端白酒的態度中性。為什么?

如果一家高科技企業，靠前期研發，靠技術精良，產品的毛利率達到90%以上，說明你前期做出的努力獲得高回報。有技術上的努力，讓世界變得更美好，比如蘋果公司、特斯拉，你因此獲得了較高的回報，我服氣。但是你一釀酒廠商，吹噓自己是百年老店，都上百年甚至上千年了，還是靠品牌、靠宣傳，然后自己產品毛利率也高達90%以上，這只能說明，消費者人傻錢多。從公司的角度看，你是成功的，但是從個人的角度，我不接受。

如果給高估值，我寧愿給制藥、人工智能、基因編輯、尖端制造、互聯網、大數據等這種會讓整個人類世界變得更好的企業，而不是給酒類企業。我甚至覺得應該給煙草、軍工類企業零估值，因為他們大概率會讓這個世界變得更糟糕。

只有在平庸的時代，資金才會去抱團白酒板塊。