一周行情回顧:上周,上證綜指上漲3.09%收2679.11,深證成指上漲5.41%收8062.29,創業板指上漲6.08%收1403.28。滬深300上漲2.85%收3257.67,食品飲料(申萬)上漲1.79%,漲幅在申萬28個一級行業中排第26名。食品飲料行業子板塊漲跌不一,其中:其他酒類板塊上漲7.49%,漲幅最大;調味品板塊下跌1.45%,跌幅最大。個股方面,佳隆股份(屬調味品板塊)上周領漲,上漲28.98%;重慶啤酒(屬啤酒板塊)跌幅較大,下跌3.88%。港股市場,頤海國際(01579.HK)、天福(06868.HK)股價再創歷史新高。
熱點分析:近期,我們到中國國際酒業博覽會(秋季)調研酒類企業的產品創新、市場營銷、渠道建設等情況,重點了解白酒、啤酒等賽道頭部上市公司的有關情況,從產品屬性、價格帶&毛利率、滲透率&市占率視角,對其中長期投資價值有一些新的思考。
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產品屬性(酒精度與消費場景)的差異化。在酒博會現場,我們鮮明地感受到,白酒企業均在宣揚其歷史悠久(如汾酒“千年酒魂”、古井“無極酒窖”)、純糧釀造,啤酒企業均在樹立起年輕、時尚、運動的風格,這與其消費客群、應用場景是相適應的。相比較而言,白酒酒精度較高(常見39°/42°/53°/65°),可以短時間讓飲用者進入興奮狀態,較多適用于商務宴請等正式社交場合;啤酒酒精度低(常見3°/4°/5°/6°),主要起解渴、提神、增進食欲等功能,較多適用于休閑娛樂場景。差異化的消費場景對不同酒品的定價有一定影響,白酒具備較強的社交屬性、面子文化,根植于源遠流長的酒文化,可替代性相對弱,呈現較高的定價。
啤酒具快消品屬性,保質期相對短(3天—2年左右),對生產、營銷、存貨周轉等要求更高;部分高端白酒屬“時間的朋友”,具備收藏價值。
價格帶(區間與極值)的差異化。根據天貓旗艦店等數據,貴州茅臺單瓶價格帶從108元(茅臺迎賓酒43°)到18999元(貴州茅臺酒50年53°),主力單品茅臺新飛天53°單瓶價1499元;牛欄山二鍋頭單瓶價格帶從9.9元(綠牛二46°)到979元(至尊黃龍經典60°),主力單品陳釀系列單瓶價15—20元左右(如陳釀白牛二52°單價15.75元)。華潤雪花啤酒單瓶價格帶從3.5元(清爽)到13.33元(臉譜花旦);青島啤酒單瓶價格帶從4.6元(歡動)到24.84元(鴻運當頭)。可見,白酒價格帶寬(使得高端、次高端、中端、低端均可成長出較大市值的上市公司),且高端產品價格很高(部分帶有奢侈品屬性);啤酒價格帶窄(企業競爭更激烈),且高端產品價格相對低。與之相對應的是毛利率的差別,白酒賽道上市公司毛利率普遍高于啤酒,像貴州茅臺毛利率高達90%左右,“大眾民酒”牛欄山二鍋頭毛利率都在60%左右,而青島啤酒毛利率在40%左右,華潤啤酒毛利率在35%左右。
滲透率均已基本見頂。近年來,白酒賽道產量總體保持個位數增長態勢,結合我國人口結構、城鎮化水平、人均烈酒消費量、年輕群體酒水消費習慣等多方面因素考量,白酒賽道已進入“白銀時代”,市場容量趨向飽和,行業競爭更趨激烈,由擴容式增長轉變為擠壓式增長格局。根據國家統計局數據,啤酒賽道國內產量2013年達到峰值,此后呈逐年下降之勢,主要酒企近年來已進入主動去低端產能階段(關停并轉小規模、低效率、高成本工廠)。與之形成對比的是,啤酒進口規模逐年攀升,2008至2017十年間啤酒進口量增長了24.5倍,CAGR 高達37.7%。歷史地看,啤酒對我國來講是近現代的舶來品,20世紀初傳入中國,俄羅斯商人1900年創立哈爾濱啤酒(前身),英國人、德國人1903年創立青島啤酒(前身);
至今,我國已成為全球最大的啤酒生產國、消費國,人均啤酒消費量已超過全球平均水平。從全球范圍看,與生產原料、工藝等相關聯,國外品牌啤酒(如美國、德國、比利時)占據了產品品質的制高點。
市占率有較大差別。根據國家統計局數據,2017年,規模以上白酒企業1593家,累計完成銷售收入5654.42億元,與上年同期相比增長14.42%;
累計實現利潤總額1028.48億元,與上年同期相比增長35.79%。規模以上啤酒企業447家,累計完成銷售收入1766.45億元,與上年同期相比增長2.30%;累計實現利潤總額129.15億元,與上年同期相比下降9.83%。從產量角度看,2017年,全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量1198.06萬千升,同比增長6.86%。其中:上市公司貴州茅臺(全產品線)僅占0.5%,五糧液占1.5%,瀘州老窖占1.3%,洋河股份占1.8%,山西汾酒占0.5%,順鑫農業(牛欄山二鍋頭)占3.6%。可以預判,伴隨著技改推進、產能新增,白酒賽道頭部企業的市占率存在較大提升空間,將依托其較強的產品力、品牌力、渠道力,收割地方性小酒企所占的市場份額。啤酒賽道行業集中度很高,已呈現“五霸爭雄”的競爭格局,根據Euromonitor 數據,華潤、青島、百威英博、燕京、嘉士伯五大頭部啤酒企業占據市場份額合計在75%左右。當前,頭部啤酒企業均在推進產品結構升級,努力開發精釀啤酒等中高端產品,以擺脫價格戰困局、提升企業盈利水平。
投資建議:綜上,我們認為,與產品屬性、價格帶&毛利率、滲透率&市占率等相關聯,白酒賽道頭部企業有望享受“量(新增產能釋放、市場份額朝頭部企業集中)+價(頭部企業具備提價權、產品結構升級)齊升”的雙重紅利,啤酒賽道頭部企業通過產品結構升級、提升噸價水平、改進盈利狀況的中長期增長邏輯還需要在實踐中穩步推進。從中長期結構性投資角度考慮,基于“深護城河+好業績+低估值”價值投資邏輯,建議中長線投資者關注貴州茅臺(600519)、洋河股份(002304)、今世緣(603369)、順鑫農業(000860)。
風險提示:食品安全事件,監管政策變化,其他系統性風險。
