復(fù)盤(pán)前三輪白酒牛市 第四輪白酒牛市將受消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)

核心觀(guān)點(diǎn)：

全球消費(fèi)品行業(yè)更容易出現(xiàn)“長(zhǎng)跑冠軍”：1.美國(guó)。在1957-2003年近50年時(shí)間里，回報(bào)率最高的前20支大牛股中有11支消費(fèi)股、6支醫(yī)藥股。2.日本。在1992-2018年26年時(shí)間里，回報(bào)率最高的前20支大牛股中有8支消費(fèi)股、3支醫(yī)藥股。3.中國(guó)。2004年以來(lái)，在A(yíng)股一級(jí)行業(yè)中食品飲料漲幅第一，15年時(shí)間年化漲幅22%;二級(jí)行業(yè)中白酒漲幅第一，15年時(shí)間年化漲幅30%，漲幅在全球投資市場(chǎng)罕見(jiàn)。

第一輪牛市受“入世”驅(qū)動(dòng)，04-07年茅臺(tái)、老窖上漲近40倍、30倍。04-07年白酒板塊上漲15倍。經(jīng)濟(jì)騰飛催生白酒政商務(wù)需求，高端酒最受益。茅臺(tái)、老窖受益最大，業(yè)績(jī)翻5倍、18倍+，股價(jià)上漲近40倍、30倍：1)茅臺(tái)“紅色基因”天然適合政務(wù)消費(fèi)，渠道市場(chǎng)化改革后于07年超越五糧液重回高端酒第一品牌。2)老窖旗下國(guó)窖1573定位“濃香鼻祖”，定增入股綁定優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商，成功躋身高端酒陣營(yíng)。08年金融危機(jī)終結(jié)第一輪牛市，白酒股普遍下跌60%-80%。

第二輪牛市四萬(wàn)億驅(qū)動(dòng)，09-12年古井上漲17倍、洋河2年3倍+。09-12年白酒板塊上漲3倍。投資激發(fā)政務(wù)和基建產(chǎn)業(yè)鏈需求，高端漲價(jià)打開(kāi)地產(chǎn)酒和次高端成長(zhǎng)空間。金種子、古井業(yè)績(jī)翻23倍、20倍，股價(jià)漲19、17倍。洋河2年業(yè)績(jī)翻3倍+，股價(jià)漲3倍+;09-12年酒鬼、汾酒業(yè)績(jī)翻12倍、5倍，股價(jià)漲14、10倍。1)金種子聚焦主業(yè)、古井新任高管推行改革，深度分銷(xiāo)模式下迅速起量。2)洋河渠道模式復(fù)制性高、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng);酒鬼和汾酒新任高管推進(jìn)改革收效顯著。13年三公消費(fèi)受限終結(jié)第二輪牛市，白酒股普遍下跌40%-80%。

第三輪牛市民間消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，14-18年茅五漲6-8倍、水井洋河5-8倍。

14-18H1白酒板塊上漲4倍。民間消費(fèi)升級(jí)至300元+，激發(fā)高端和次高端需求。茅五業(yè)績(jī)翻2倍+，股價(jià)漲8倍、6倍。水井扭虧為盈，股價(jià)漲8倍;洋河、古井漲5倍+：1)降價(jià)疊加主動(dòng)招商使茅臺(tái)從政務(wù)消費(fèi)成功遷移至民間消費(fèi);五糧液新任董事長(zhǎng)開(kāi)啟全面改革。2)水井降價(jià)進(jìn)入次高端，新任高管推進(jìn)渠道改革;洋河、古井渠道強(qiáng)勢(shì)。“去杠桿”+“貿(mào)易戰(zhàn)”終結(jié)第三輪牛市，18H2白酒股普遍下跌30-60%。

第四輪牛市消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)高端酒板塊19-22年有望上漲約2倍。

借鑒前三輪牛市，我們預(yù)計(jì)本輪牛市也有望持續(xù)3-5年。行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)期，高端、次高端和行業(yè)龍頭將持續(xù)受益：1)首推格局最優(yōu)的高端酒茅五瀘。預(yù)計(jì)19-22年高端酒板塊業(yè)績(jī)CAGR20-25%，在22年26倍PE假設(shè)下市值自19年初起4年上漲約2倍。2)其次推薦穩(wěn)健擴(kuò)容、格局有望優(yōu)化的次高端：全國(guó)化次高端汾酒、洋河、水井及地產(chǎn)酒次高端古井、今世緣、口子窖。3)最后推薦光瓶酒龍頭順鑫。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)放緩超出預(yù)期;消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期;食品安全風(fēng)險(xiǎn)。