投資建議

11 月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、中炬高新(25%)。本周模擬組合收益為-2.56%，跑輸滬深300 的+0.22%和中信食品飲料的-0.9%，11 月以來模擬組合收益為+2.73%，跑輸中信食品飲料指數的+5.54%和滬深300 指數的+2.85%。

本周(11.13-11.17)中信白酒指數微漲0.28%，受新華網消息影響板塊走出前高后低走勢。16 日(周四)之前，白酒板塊延續了上周的“秋糖行情”，周內前四日累計漲幅3.53%，總體看一線白酒尤其是貴州茅臺仍然有上佳表現。但受16 日晚新華網《理性看待茅臺的股價》以及茅臺發布《有關情況說明和風險提示公告》影響，白酒板塊于17 日(周五)出現大跌，當日僅有洋河股份一只個股取得正收益，跌幅超2%的有15 只個股、跌幅超4%的有11 只個股，顯示板塊處于高位下受情緒擾動較為明顯。

新華網消息只是短期情緒擾動，從基本面看白酒板塊仍將是2018 年景氣度最為確定的板塊。我們認為，秋糖后白酒板塊的調整也許只是正常走勢，但來自官方媒體的謹慎消息加速、加劇了這一調整。今年春糖后，白酒板塊也出現了約2 周時間的震蕩調整;而從9 月初開啟的最新一輪快速上漲，得益于板塊三季報的強勁表現，指數最高漲幅超過40%，且過程中基本未出現顯著調整。因此，或許情緒擾動會帶來短期調整，但從基本面來看，整個食品飲料板塊中未來一年中景氣度最為確定的子板塊仍當屬白酒板塊無疑。因此，堅定持有白酒優質標的仍然是中期最佳策略。

今年雙十一購物節，堅果電商仍唱主角，白酒同比顯著升溫。比較16/17 年兩年雙十一食品飲料(含零食類、酒水類)交易指數，三只松鼠、百草味仍居前二，但良品鋪子被茅臺擠下第三名位置。公開數據看，三只松鼠、百草味今年雙十一全網銷售額同16 年相比僅小幅增長(三只松鼠17 年5.22 億元VS16 年5.08 億元，百草味17 年全網銷售額突破2.5 億元VS16 年2.52億元)。而變化較大的當屬名酒。以交易指數來看，去年僅茅臺(第四)、洋河(第五)擠入前十，而今年榜單有三家名酒——茅臺(第三)、五糧液(第六)、洋河(第九)闖入前十。受制于供貨限制，茅臺在淘寶天貓今年品牌榜單中僅小幅前進一名。但節后茅臺酒電商預約情況仍顯示茅臺的供需格局仍處于典型的賣方市場(京東：最新整箱裝預訂人數逼近15 萬，單瓶預訂人數近7 萬)。排名上升最快的為五糧液。本次雙十一五糧液核心SKU52 度普五實際成交價格接近900 元，在這一價格下仍取得顯著進步，說明五糧液現下價格體系已被市場接受，證明五糧液品牌力正在快速恢復。

貴州茅臺：18 年提價概率較大，短期情緒擾動不改趨勢，維持首推。單三季度茅臺收入/歸母利潤增速分別同比大漲116%/138%，大超市場預期。由于茅臺上半年業績增長主要來自預收調節，因此盡管Q3 實際發貨加速顯著，但市場未預期Q3 報表確認節奏會與發貨節奏一致，加之去年同期基數不高，造成Q3 報表大超預期。國慶后飛天批價持續走高，近期已來到1500元附近，終端需求依然旺盛。由于Q4 計劃預計僅剩余不足0.5 萬噸，因此我們預計11 月份茅臺提前執行18 年計劃是大概率時間。上周茅臺已公告18 年計劃為2.8 萬噸以上，實際出貨增速難有較大提振，明年提出廠價概率大增。盡管近期情緒擾動或造成短期向下壓力，但不改趨勢，仍維持首推。

五糧液：價格體系保持良好，茅臺缺貨、進入動銷寬松期。單三季度五糧液收入/歸母利潤增速分別同比大漲43%/64%，超市場預期。由于Q3 茅臺放量，市場擔心五糧液需求端承壓，但五糧液通過新招商+提價+加快預收款確認消除了這一影響。近期1573 頻繁出招，最新969 元的經典裝終端建議零售價已與普五持平，同時茅臺終端再次缺貨，短期五糧液進入動銷寬松期，在今年價的貢獻超過10%的大背景下，Q4 業績可保持樂觀。可重點關注后續五糧液表態，我們預計五糧液今年1218 經銷商大會也將有提振市場信心的消息釋放，將有望成為股價催化劑。

伊力特：Q3 收入端超預期，靜待年底前可交債事項落地開啟更大彈性。單三季度，伊力特收入同比增長25%超市場預期。疆外收入本期大漲136%，新招大商——華龍祥本期開始貢獻收入。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發行可交換債券，擬發行期限為3 年期，擬募集金額不超過4 億元。預計此次公司大股東發行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰略投資者。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作，待年底前可交債正式完成后預計公司基本面將迎來加速好轉。

非白酒板塊方面，推薦組合排序新增恒順醋業，最新排序為：伊利股份、中炬高新、恒順醋業、天潤乳業、雙匯發展。伊利股份(收入維持中高速增長，預計18 年原奶成本壓力有限，費用投放減弱推動利潤彈性加大)、中炬高新(Q3 業績超預期，預計Q4 業績彈性依舊)、天潤乳業(Q4 收入有望持續40-45%一線高增長，產能擴張已在途中)、雙匯發展(成本邏輯開始兌現，估值仍有優勢)、恒順醋業(加大終端促銷，收入彈性有望加大)。

伊利股份：終端促銷減弱，Q4 利潤端彈性依然高于收入。前三季度收入高增速主要由于去年低基數及行業需求回暖，特別是鄉鎮及農村市場超預期。隨著公司高端產品渠道下沉，Q3 以來尼爾森數據保持向好態勢，預計全年液態奶依然能保持10%收入增速。近期草根調研看，行業終端促銷減弱明顯，利于公司毛利率及費用端轉好。依然維持對于Q4 伊利利潤端彈性高于收入的預測。同時，我們判斷18 年原奶對下游乳企壓力不大，可參見近期原奶報告《原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》(2017/11/16)。

中炬高新：Q3 美味鮮凈利率提升顯著推動業績超預期，預計Q4 利潤端仍有上佳表現。美味鮮Q3 收入/歸母凈利潤分別同比增長23%/55%，業績如前期我們所預料超市場預期，主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%，預計陽西產能凈利率突破23%，伴隨陽西產能貢獻比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業費用投放高峰效果喜人，我們認為下半年總體趨勢將大概率持續。不過下半年海天空中投放力度將大概率減弱，加之海天、中炬16H2 費用基數較高，17H2 調味品龍頭費用端有望呈現小幅下行態勢，疊加提價帶來的毛利率確定性上行，調味品行業是目前大眾消費品中業績最為確定的子版塊，首推中炬高新。

天潤乳業：預計Q4 收入增速仍在40-45%一線。經歷1 年多的市場培育，疆外市場進入快速放量期，前三季度疆外市場取得約190%的超高速增長，同時疆內市場保持約10%的平穩增長，在疆外收入貢獻占比已接近40%一線的情況下，Q4 大概率整體仍保持高成長性。目前產能規劃也提上日程，預計18 年將落地。我們認為，目前天潤乳業是目前大眾品板塊質地最為優良的成長股，我們認為股價若跌破對應17 年50X可重點關注。

雙匯發展：成本邏輯開始兌現，估值仍有優勢。受制于高價庫存，17H1 豬價下降的利好并未完全放映至報表，公司對7-8 月份豬價季節性上漲及雞肉反彈有所預期，已做適當低價儲備。預計17H2 開始，成本優勢將逐步反映至利潤端。預計屠宰量有望實現>20%的增速，肉制品營業利潤將同比增長18%。目前股價對應17 年PE20X, 估值優勢仍然明顯。

恒順醋業：市場促銷加大，11 月起收入端有望見起色。去年6 月份提價后，由于缺乏有效市場費用配合，扣除價的貢獻后恒順實際出貨量保持同比基本持平，說明市場對提價接受度較差。考慮到恒順產品定位，提價需市場活動配合進行，而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應了行業這一發展趨勢。我們認為，市場促銷加大將有望增大恒順收入彈性，建議開始關注。

風險提示：宏觀經濟疲軟 /市場系統性風險/業績不達預期