白酒業(yè)分化加劇 堅守3股必有厚報

高盛發(fā)布白酒行業(yè)研報認(rèn)為，今年白酒行業(yè)繼續(xù)弱復(fù)蘇弱平衡，白酒企業(yè)繼續(xù)加快戰(zhàn)略調(diào)整以加速復(fù)蘇進程，仍看好大型全國性品牌，因其品牌實力雄厚、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好而且資本收入較高。綜合考慮到其較新目標(biāo)價格的顯著上行空間，堅守3股必有厚報，分別是貴州茅臺，洋河股份與五糧液。

高盛指出，白酒行業(yè)的2015年至今的表現(xiàn)基本符合預(yù)期，復(fù)蘇緩慢，供需、量價平衡依然疲弱。從三季度業(yè)績看，其覆蓋范圍內(nèi)公司2015年前9個月收入平均增長6%，凈利潤平均增長5.3%，遠高于去年全年的-10.9%/-16.9%。全白酒行業(yè)2015年前9個月的收入/稅前利潤上升了7.04%/7.26%。上市公司的增長基本跟行業(yè)一致。

其中洋河股份、古井貢酒和貴州茅臺繼續(xù)領(lǐng)先復(fù)蘇，增速為個位數(shù)高端到兩位數(shù)低端，表明較大的全國性品牌或較早調(diào)整策略的地方品牌復(fù)蘇速度較快。

終端銷售的復(fù)蘇也較弱。9月份大型餐館流水同比增長8.1%，繼續(xù)自2013-14年的谷底反彈。由于餐館渠道占中國白酒直接消費的40%且酒類平均占餐飲帳單的5%-10%，餐飲流水的穩(wěn)健復(fù)蘇是白酒行業(yè)需求復(fù)蘇的強勁信號，而其推動力主要為個人消費。

產(chǎn)品價格也有所改善，而2015年三季度批發(fā)和零售價格都在緩慢上升，這是近三年來的首次，價格強勁是行業(yè)盈利能力的領(lǐng)先指標(biāo)。

當(dāng)前一輪復(fù)蘇顯現(xiàn)出三個主要趨勢：

(1)高端市場的二線品牌開始復(fù)蘇，增長短期內(nèi)加速，使一線品牌難以擴張市場份額。

(2)中端市場迅速增長，但利潤率依然承壓。

(3)消費升級趨勢進一步明顯;該行預(yù)計從低端向上升級至中高端產(chǎn)品有望推動均價上漲。

白酒企業(yè)繼續(xù)調(diào)整策略，以茅臺為首的大型企業(yè)借助資本的優(yōu)勢對渠道反哺以維持并擴張市場份額;更多企業(yè)在減少SKU、聚焦大品牌。洋河股份憑借其超級大單品海之藍所取得較大成功;白酒企業(yè)將市場單位劃分至縣級甚至鎮(zhèn)級，并實行扁平化的渠道策略，其中洋河股份的新江蘇戰(zhàn)略取得一定成功。

個股方面，高盛仍看好大型全國性品牌，因其品牌實力雄厚、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好而且資本收入較高，其較新目標(biāo)價格存在顯著上行空間。

高盛重申對貴州茅臺的強力買入評級，因其在高端市場中的品牌實力強勁，目標(biāo)價隱含38%的上行空間。同時重申對洋河股份以及五糧液的買入評級，前者超級單品核心市場戰(zhàn)略成功，后者復(fù)蘇勢頭明確和改革因素將成為其股價上漲催化劑。