行業(yè)利潤率提升邏輯將繼續(xù)強化

根據(jù)草根調(diào)研，部分企業(yè)明年一季度出現(xiàn)提價預(yù)期。我們認(rèn)為本輪提價的意義在于，在原材料價格有所緩解的時間點，主動提價顯示出各啤酒企業(yè)對于利潤端的訴求較為一致，競爭態(tài)勢趨向溫和。而對于直接提價帶來的利潤貢獻，考慮到提價范圍、返利政策以及局部份額波動等因素，我們認(rèn)為不宜做出過度預(yù)測。更應(yīng)重視高端化及提質(zhì)增效策略對利潤率帶來的根本性改善。

多重利潤率提升因素共同催化

除提價預(yù)期外，亦有多重有利因素有望延續(xù)：

1)高端化趨勢進展順利。三季報顯示主要企業(yè)噸價維持中單位數(shù)增幅，中高檔產(chǎn)品銷量增長顯著高于企業(yè)平均。國際品牌表現(xiàn)亦可佐證。根據(jù)測算，潤啤、燕京和青啤受益彈性較高。

2)原材料成本壓力有所緩解。啤麥價格近期有所回落，盡管存在反傾銷調(diào)查等不確定因素，但需求疲弱疊加主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量提升令增幅收窄明顯。瓦楞紙方面中長期國內(nèi)需求端及出口壓力仍在，疊加行業(yè)未來幾年新增產(chǎn)能規(guī)劃，不具備大幅上漲條件。玻瓶依然存在環(huán)保帶來的供給壓力，但各企業(yè)加強回收率、提升罐化率等措施將平滑該等成本沖擊。

3)關(guān)廠進程持續(xù)，有望釋放費用率空間。各企業(yè)減員增效措施正在落實。

華潤上半年關(guān)廠1 家，減員5000 人，預(yù)計全年將有5-8 家工廠關(guān)閉;青啤同樣提出5 年關(guān)閉10 家工廠規(guī)劃，于今年完成2 家工廠優(yōu)化。

投資建議：推薦華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒行業(yè)呈現(xiàn)較為積極的發(fā)展前景，利潤率提升邏輯正在得到不斷驗證。我們推薦華潤啤酒、青島啤酒及重慶啤酒。華潤啤酒作為行業(yè)龍頭，擁有強大并購實力及整合經(jīng)驗，業(yè)務(wù)團隊?wèi)?zhàn)斗力強，喜力的加盟令其高端化進程具備看點。青島啤酒正在發(fā)生令人驚喜的內(nèi)部變化，其利潤率彈性優(yōu)勢明顯。

重慶啤酒是行業(yè)利潤率提升的標(biāo)桿企業(yè)，在嘉士伯掌權(quán)下其處于高端市場拓展的有利位置。同時建議關(guān)注燕京啤酒、珠江啤酒。

風(fēng)險分析：市場競爭惡化;原材料成本上升;不利天氣因素