白酒上市公司三季度延續復蘇態勢，回暖趨勢逐步確認。從前三季度來看，白酒行業上市公司業績表現情況良好，營業收入和利潤均實現兩位數的增長。

中短期來看，在庫存量偏低、行業中高端產品持續控量報價的情況下，白酒行業景氣度將不斷提升，為下一步提價打下基礎。從年末估值切換角度來看，部分白酒上市公司體現估值優勢。

整體利潤正在逐步改善

今年前三季度，上市白酒企業實現營業收入963億元，同比增長13%，凈利潤277億元，同比增長10%。其中，第一梯隊實現營業收入511億元，同比增長16%，凈利潤191億元，同比增長10%;第二梯隊實現營業收入374億元，同比增長11%，凈利潤76億元，同比增長11%;第三梯隊實現營業收入78億元，同比增長6%，凈利潤10億元，同比增長14%。

但就第三季度而言，上市白酒企業實現營業收入286億元，同比增長15%，凈利潤77億元，同比增長5%，其中，第一梯隊實現營業收入149億元，同比增長16%，凈利潤53億元，同比增長2%;第二梯隊實現營業收入114億元，同比增長15%，凈利潤22億元，同比增長11%;第三梯隊實現營業收入24億元，同比增長9%，凈利潤3億元，同比增長4%。

“縱觀白酒三季報，我們發現歷史總是驚人相似，今年一季度和三季度基本面多處雷同。譬如從預收款的角度來看，行業龍頭茅臺、五糧液(34.630, -0.37, -1.06%)三季度預收款再次沖高(茅臺三季度末預收174億元、同比增長210%，而一季度末預收85億元、同比增長206%),與一季報如出一轍，體現出高端白酒需求旺盛，經銷商打款積極性高。古井貢酒、瀘州老窖(34.530, -0.47, -1.34%)、洋河股份(67.820, -0.02, -0.03%)等基本面較好的公司三季度收入增速基本與一季度增速持平或略高。”中信證券(17.000, -0.01, -0.06%)分析稱。

業內人士認為，從白酒行業的凈利潤增速情況來看，白酒行業盈利不斷的恢復，主要原因為白酒景氣度提升以及與從年初以來部分白酒上市公司提高出廠價有較大相關性，白酒行業利潤情況正在逐步的改善。

目前，中高端白酒仍處于控量保價過程中，與前幾年白酒行業持續放量、產能擴張截然相反，自限制“三公消費”以來，白酒行業產品增速降至個位數，于2015年初小幅回升，至三季度末白酒累計產量增速基本保持在5%左右，控量保價在白酒逐步底部回升的階段有利于提升白酒行業景氣度。

“在白酒行業的庫存情況方面，在控量報價的措施下，白酒的庫存在逐步的下降，以近五年移動平均庫存增速來看，白酒行業的庫存已達近五年的最低點。在產量增速放緩，庫存逐步下滑的情況下，白酒行業的控量措施實施的較好，為保價之后的提價打下較好的基礎。”東興證券(23.580, -0.02, -0.08%)人士分析稱。

此外，白酒行業上市公司的銷售費用率基本維持穩定，整體略降，有利于帶動白酒行業上市公司的利潤提升。數據顯示，2016年前三季度，白酒行業上市公司銷售費用率12.09%，較同期下降0.23個百分點;從單季度來看，第三季度白酒行業上市公司銷售費用率為13.09%，較同期增長1.03個百分點，環比減少0.5個百分點

一線酒企的穩健投資價值繼續凸顯

在整體表現不錯的形勢下，三大梯隊中，前兩大梯隊都表現出較強的穩健性，只有第三梯隊出現分化。具體來看，今年以來，第一梯隊企業貴州茅臺(315.890, -3.24, -1.02%)、五糧液、瀘州老窖前三季度收入增速分別為16.0%、17.0%和17.3%，凈利潤增速分別為9.1%、10.8%和13.9%，業績基本保持不錯的增長。第二梯隊企業收入增長也表現出很強的穩健性。洋河股份、古井貢酒和山西汾酒(22.700, -0.34, -1.48%)收入增速分別為7.4%、12.2%和10.6%，凈利潤增速分別為8.5%、16.4%和23.5%。第三梯隊企業仍有分化，水井坊(17.360,-0.16, -0.91%)和沱牌舍得(23.810, 0.01, 0.04%)基本面相對較好，能夠實現持續增長。與此同時，金種子酒(9.930, -0.06, -0.60%)等三線區域白酒公司業績大幅下滑，酒鬼酒(21.360,-0.06, -0.28%)前三季度業績增速有所恢復，但預計短期仍處經營調整期。

值得一提的是，第一梯隊企業預收賬款及經營現金流等指標持續改善。2015年以來，茅臺、五糧液等高端酒企業預收賬款增長迅速，環比持續提升，2016年三季度末貴州茅臺、五糧液預收賬款余額規模分別為173.9億元和67.2億元，較上半年末分別增加59.1億元和23.1億元，同比更是實現快速增長。一線白酒預收賬款等指標持續改善，預收賬款蓄水池不斷擴大，反映出高端酒需求回暖、價格逐步上行的趨勢，經銷商打款更為積極，渠道狀況更加有利于酒廠發展。在此基礎上，一線白酒后續業績確定性將不斷加強，帶來的穩健投資價值將繼續凸顯。

中信證券分析稱，白酒春節消費約占全年消費量的30%，在消費品中春節景氣最高，在風險偏好較弱的情況下關注度大幅提升。預計今年第四季度消費品關注度有望提升，而在消費品中白酒的春節消費約占全年消費量的30%，在消費品中春節景氣度最高，歷年春節備貨階段基本面和股價皆有上行趨勢。

此外，二三線白酒自7月開始已普遍調整約20%，目前估值和倉位都較低，且白酒板塊估值切換確定性強，有望受關注。”中信證券表示。

從中長期來看，有業內分析師認為，持續的大眾消費升級，新的補庫存邏輯和商務消費使高端白酒明年行情向好。從量上來看，2016年白酒板塊趨勢向好主要源于大眾消費升級，而高收入人群和中產階層壯大趨勢可持續，成為2017年白酒板塊趨勢延續的邏輯之一。