作為社保、公私募基金、外資、牛散等多路資金熱衷的白酒板塊，每一期的季報都對行業(yè)未來趨勢有一定的前瞻性。2019年前三季度，19家白酒上市公司共創(chuàng)造營收1816.9億元，比上年同期增長17.6%;歸屬母公司股東的凈利潤合計630.37億元，同比上漲17.0%。雙位數(shù)增長，股價與業(yè)績起飛，但靚麗數(shù)據(jù)背后，兩大現(xiàn)象值得關注……

越來越壟斷，“茅五洋”占總營收超66%

今年以來，貴州茅臺實現(xiàn)營收609.35億元，占19家白酒企業(yè)的34.47%，稍遜于2017年的35.31%和2018年的34.95%。但觀察2010年以來歷年前三季度，貴州茅臺的營收占比，貴州茅臺從2010年初最低的21.35%，逐步擴大至如今超三分之一的份額，十年來營收增速50%以上的速度成長實屬不易，龍頭地位更顯著。

三季報顯示，貴州茅臺整體毛利率同比提升0.27%至91.83%，銷售費用率和管理費用率分別同比下降1.06%和0.11%，進而銷售凈利率同比提升2.33%至53.19%。預計茅臺酒在價格平抑初見成效、明年春節(jié)較早的背景下，將動用明年配額并繼續(xù)在電商、商超渠道上放量，從而鞏固目前的批價水平，四季度增長可期。

營業(yè)收入排列第2、3位的是五糧液和洋河股份，分別為20.13%、11.45%。2012年之前，五糧液的營收占行業(yè)比重為24.24%，超過茅臺的22.87%，位列行業(yè)首位。自茅臺時代到來，兩者營收差距拉大，2017年，茅臺的營收竟比五糧液多一倍。從最近六年的三季報看，五糧液的行業(yè)營收占比從17%-18%之間提升至今年的20.13%，市場占有率有所提升。

歷年三季度分析看出，洋河股份的營收占比，一直保持在行業(yè)第三名，10年來平均行業(yè)內(nèi)營收占比為14.37%。今年5月底，公司開始主動采取了控貨措施，對中秋配額進行了相應的調(diào)整。受此影響，洋河業(yè)績增速有所放緩，在歷年的前三季度營收占比中，創(chuàng)出11.45%的新低。

2019年營收排名前三的依舊是貴州茅臺、五糧液和洋河股份，占行業(yè)比重為66.05%。此外，“茅五洋”從2010年最低的60.33%不斷攀升，看得出名酒時代，品牌是競爭的第一要素，各大酒企還需不斷提升品牌價值。

歷年三季度營收來看，排位第4至7位的白酒企業(yè)也比較固定，分別是瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒和今世緣。其中，順鑫農(nóng)業(yè)的主營業(yè)務有白酒釀造與銷售，種豬繁育、生豬養(yǎng)殖等業(yè)務，報表數(shù)據(jù)是多塊業(yè)務加和，但估算其可與口子窖、老白干酒進入白酒營收前十大酒企。白酒行業(yè)現(xiàn)高壟斷性，前十大酒企營收就占了93.33%。

增速大面積放緩，拐點已至?

今年以來，白酒行業(yè)表現(xiàn)非凡，釀酒指數(shù)上漲98.58%，多只白酒股股價翻番，但相比去年同期，白酒行業(yè)整體增速放緩趨勢明顯。2018年前三季度，19家白酒上市公司營收、凈利潤增速分別為24.7%和30.4%。對比之下，今年兩項數(shù)值分別下降了7%和13.4%。

2019年前三季度，瀘州老窖的凈利潤同比增長37.96%，相比去年的37.73%，僅增長0.23%。*ST皇臺2016年至今連續(xù)虧損，今年只是縮小虧損幅度。而盈利尚好，凈利增速加大的公司只剩金徽酒(10.49%)和迎駕貢酒(4.11%)兩家。

翻看2014年-2018年的三季度財報，可以看出19家白酒企業(yè)中，2018年凈利增速遜于2017年的上市公司有5家，另外2017-2014年分別為7家、8家、4家和10家(其中迎駕貢酒等4只新股在2015年后上市，部分數(shù)據(jù)不全)。下表中，標黃部分代表本年度凈利增速較去年有所下滑。從圖表中看出，如此大面積個股凈利增速下滑，2019年還是頭一遭。

難怪有行業(yè)人士表示，預測到2020年，白酒產(chǎn)業(yè)會遇到在發(fā)展中積累的問題，有可能進入調(diào)整階段。今年以來白酒行業(yè)增速放緩，一方面來自于白酒行業(yè)結(jié)束了前兩年的高歌猛進，隨著整個營收基數(shù)的擴大，營收也會趨向于一個比較合理的增速。另一方面，部分龍頭企業(yè)經(jīng)營進入調(diào)整期，三季度業(yè)績下滑對整體形成拖累。

而本次凈利潤增速大幅下滑的主力軍，以口子窖、舍得酒業(yè)、水井坊等二線白酒企業(yè)為主。同洋河股份，酒鬼酒也表示凈利下滑的主要原因是“控貨”，受次高端酒鬼系列停貨影響，收入明顯放緩，加之在次高端競爭加劇背景下費用投放大幅增加，同時線上品牌建設仍在繼續(xù)投入，銷售費用率大幅提升，導致利潤大幅下滑。

而凈利增速下滑最明顯的是徽酒“四朵金花”之一的金種子酒，前三季度營業(yè)收入同比下滑13.12%至6.93億元，凈利潤同比暴跌4507.33%至-7160.67萬元。金種子酒方面表示，一是由于消費快速升級，市場消費主流價位產(chǎn)品上移，導致公司百元以下價位產(chǎn)品市場份額萎縮，銷量下降;二是主推產(chǎn)品金種子系列年份酒尚處于培育期，銷售未突破上量且對公司整體業(yè)績貢獻度有限。今年前三季度，金種子酒的中高檔酒和普通白酒分別貢獻營業(yè)收入接近2.89億和0.95億元，而2018年前三季度則分別約為4.1億和1.48億元，兩類酒品下滑幅度均超30%。

三季度，無論是一線酒企還是區(qū)域酒企，主動控貨、銷量下滑、增速放緩成為關鍵詞，17-18年很可能成為白酒行業(yè)凈利增速的高位區(qū)。若接下來白酒行業(yè)的凈利增速進一步放緩，很可能對后期行業(yè)個股帶來負面影響……