前三季度板塊業績增速排名中游:1-9月食品飲料板塊收入和利潤增速分別為5.7%和11.3%,增速在A股各行業中排名繼續處于中游。分子行業來看,肉制品、白酒和醬醋調味品板塊收入增速靠前,分別增長16.2%和12.7%和10.2%,軟飲料、啤酒和乳制品板塊收入則呈下滑趨勢,分別下降5.9%、6.1%和6.3%。利潤表現方面,調味品、乳制品和白酒等板塊利潤增速靠前,乳制品受益成本下降等因素具備一定利潤彈性,白酒板塊則受益于行業總體進入復蘇趨勢,整體業績表現更趨穩健。

一線白酒趨勢繼續向好,穩健價值凸顯:1-9月白酒板塊收入、利潤增速分別為12.7%和10.9%,中高端白酒業績向好趨勢更為明顯。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖前三季度累計收入增速均在16%-17%左右,利潤也保持不錯增長。

一線白酒量價表現良好,渠道價格走勢反映一線白酒景氣度提升現狀,尤其是茅臺一批價從年初840元上升至目前1000元左右,五糧液和1573一批價也穩步上行。此外,預收賬款及經營現金流指標持續改善。二線白酒龍頭收入平穩較快增長,洋河、古井等3季度收入增速保持在兩位數附近,并且開始踐行外延戰略,古井收購黃鶴樓酒業整合速度快,據酒業媒體報道,黃鶴樓1-9月收入翻番,古井優秀的渠道能力嫁接后,有望實現黃鶴樓的提升,從而貢獻公司的收入和業績彈性。三線白酒業績仍有分化,水井坊和沱牌舍得基本面相對較好,能夠實現持續增長。1-9月水井坊和沱牌收入及利潤增速繼續位居行業前兩位。水井坊核心單品持續放量,核心市場不斷開拓。沱牌舍得營銷調整效果顯現,后續改制深化釋放紅利值得高度重視。

大眾品整體收入增長偏緩,把握優質個股。1)乳制品收入增長繼續放緩,毛利率提升較為明顯:1-9月乳制品板塊收入下降6.3%,利潤增長23.9%,上游原奶供需嚴重失衡對行業整體影響較大,同時終端需求比較疲軟,導致乳企收入端增長緩慢,上游原奶企業虧損面加大。原奶供給充足使得乳制品板塊毛利率提升明顯。1-9月乳制品板塊整體毛利率為39.5%,同比提升4.4pct;銷售費用率較上半年略降至26.3%,但同比仍有提升2.53個百分點,侵蝕利潤率。我們判斷原奶價格底部明朗,中期溫和回升,下游競爭促銷有望減弱,費用率或將有所改善。2)肉制品:1-9月肉制品板塊收入和利潤分別同比增長16.2%和13.5%,高豬價帶動整體毛利率同比下降1.5pct至17.4%,后續若豬價下行調整,盈利能力則有望恢復。3)調味品:前三季度調味品板塊收入略增1.8%,但醬醋調味品表現好,收入同比增長10.2%,海天味業增長穩定,中炬高新毛利率提升,業績持續超預期,其國企改革時間表趨于明朗。

白酒板塊表現依舊領先。年初至今,食品飲料板塊上漲9.4%,白酒是主力,白酒板塊估值從年初的15倍左右上升至目前24倍左右,顯著提升。我們認為白酒下一階段仍是食品飲料最核心權重板塊,平穩較快增長可期,處于一個新的“向好”周期。

投資建議:1)白酒板塊走出底部,平穩向好,未來結構彈性仍然具備,繼續維持白酒核心組合:貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、水井坊及沱牌舍得;2)中線繼續推薦伊利股份、中炬高新和好想你;3)從業績底部好轉疊加催化劑角度,關注百潤股份和承德露露;4)積極關注乳制品景氣細分奶酪黃油相關標的廣澤股份。

風險提示:系統性風險,需求回暖不達預期,估值提升預期較高。